{"id":1223752,"date":"2026-02-05T11:55:52","date_gmt":"2026-02-05T09:55:52","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etoro.com\/?p=1223752"},"modified":"2026-02-05T12:10:32","modified_gmt":"2026-02-05T10:10:32","slug":"saas-ai-jobpocalypse-saaspocalypse-analisi-mercati","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etoro.com\/it\/news-and-analysis\/market-insights\/saas-ai-jobpocalypse-saaspocalypse-analisi-mercati\/","title":{"rendered":"Dalla Jobpocalypse alla SaaSpocalypse: perch\u00e9 il mercato teme l’AI nel Software"},"content":{"rendered":"

Ci sono due modi di leggere quello che sta succedendo sui mercati.<\/span><\/p>\n

Il primo \u00e8 comodo. \u00c8 l\u2019ennesima rotazione, l\u2019ennesima correzione, l\u2019ennesimo spavento sull\u2019AI destinato a rientrare. In fondo, il momentum scende, l\u2019ETF MTUM<\/a> ieri ha registrato una flessione del -3,67%, la pi\u00f9 ampia dal 4 aprile, i giorni del cosiddetto Liberation Day. Ma il mercato, nel suo complesso, non sta crollando.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Lo S&P 500<\/a> \u00e8 a meno del 2% di drawdown dai massimi. Circa 110 titoli dello S&P 500 scambiano a meno del 2% dai rispettivi massimi aggiustati delle ultime 52 settimane. Circa il 70% delle aziende dell\u2019indice \u00e8 ancora sopra la media mobile a 200 giorni. E mentre il settore tecnologico<\/a> scende e vede solo il 48,6% dei titoli sopra la 200 giorni, altri comparti tengono in piedi il mercato. L\u2019energia<\/a> ha il 100% delle aziende sopra la media a 200 giorni. I materials<\/a> il 92,3%. Gli industriali<\/a> l\u201980%. Il settore sanitario<\/a> il 75%.<\/span><\/p>\n

Insomma, il mercato nel suo insieme regge.<\/span><\/p>\n

Il secondo modo di leggere quello che sta succedendo \u00e8 molto meno rassicurante. Ed \u00e8 quello che il mercato ha iniziato a prezzare in questi giorni.<\/span><\/p>\n

L\u2019intelligenza artificiale non \u00e8 pi\u00f9 soltanto un motore di produttivit\u00e0 che riduce i costi e aumenta i margini. Sta diventando un concorrente strutturale. Un prodotto che disintermedia prodotti. Una tecnologia che non sostituisce solo il lavoro umano, ma mette in discussione la rendita. E quando la rendita \u00e8 la subscription, il settore si chiama Software. E lo spavento prende un nome che sembra un meme, ma non lo \u00e8. SaaSpocalypse<\/strong>.<\/span><\/p>\n

Vale la pena fermarsi un attimo su questo punto, perch\u00e9 l\u2019industria software pesa circa il 10,3% dello S&P 500. \u00c8 il secondo settore pi\u00f9 rilevante dopo i semiconduttori, che pesano circa il 14%. Per dare un ordine di grandezza, la somma di consumi Staples, energia, utilities, materiali e Real estate insieme pesa circa il 13% dello S&P 500. Quando il software si muove, non \u00e8 mai un dettaglio.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Per tre anni, da quando ChatGPT \u00e8 diventato mainstream, la narrativa \u00e8 stata lineare. L\u2019AI avrebbe automatizzato compiti, reso le persone pi\u00f9 efficienti, ridotto la fatica, ridotto il personale. Era la paura del lavoro, la cosiddetta jobpocalypse<\/strong>. E i mercati azionari avevano letto tutto questo come un\u2019opportunit\u00e0, perch\u00e9 la produttivit\u00e0, per definizione, \u00e8 un moltiplicatore di margini.<\/span><\/p>\n

Poi sono arrivati i primi giorni della seconda met\u00e0 di gennaio. E il mercato ha cambiato domanda. Complice un nuovo effetto, Anthropic, il mercato non ha pi\u00f9 chiesto quanta produttivit\u00e0 pu\u00f2 aggiungere l\u2019AI. Ha iniziato a chiedersi quale parte della catena del valore verr\u00e0 disintermediata dall\u2019AI. \u00c8 una domanda completamente diversa. Ed \u00e8 una domanda che non si risolve con una slide, perch\u00e9 mette in discussione i modelli di business.<\/span><\/p>\n

Il punto chiave \u00e8 che questa volta il sell-off non nasce da una bolla. Non c\u2019\u00e8 leva eccessiva. Non c\u2019\u00e8 un eccesso di credito. Non c\u2019\u00e8 l\u2019esuberanza irrazionale del 2000. Il crollo \u00e8 mirato, chirurgico, quasi razionale nella sua brutalit\u00e0. Il Nasdaq 100<\/a> ha perso oltre 550 miliardi di dollari in due giorni, ma il danno \u00e8 concentrato su software e data, non sull\u2019intero ecosistema tecnologico. Questo non \u00e8 un dato da borsa nervosa. \u00c8 un dato da cambio di narrativa.<\/span><\/p>\n

Ed \u00e8 proprio questo che rende l\u2019evento pi\u00f9 inquietante. Il mercato non sta dicendo abbiamo esagerato con i multipli. Sta dicendo qualcosa di peggio. Sta dicendo che non sa pi\u00f9 come valutare questi business.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Qui entra il vero dilemma. Se l\u2019AI \u00e8 davvero dirompente, allora inevitabilmente distrugger\u00e0 valore lungo la catena, incluso quello delle aziende software incumbent. Se invece non lo \u00e8, allora i multipli pagati negli ultimi anni non sono giustificabili.<\/span><\/p>\n

O l\u2019AI funziona, e allora mette sotto pressione i modelli di business esistenti. Oppure non funziona, e allora il settore tech \u00e8 sopravvalutato per definizione. \u00c8 una forchetta narrativa che lascia pochissimo spazio neutrale.<\/span><\/p>\n

Ed \u00e8 qui il primo pezzo del puzzle. Quando una correzione \u00e8 concentrata, non sta punendo l\u2019eccesso generico. Sta colpendo una vulnerabilit\u00e0 specifica.<\/span><\/p>\n

Il SaaS \u00e8 stato il capolavoro industriale del software. Vendi l\u2019accesso, non la licenza. Incassi ricavi ricorrenti, aggiungi moduli, aumenti l\u2019ARPU, difendi la base clienti con lock-in, costruisci margini e visibilit\u00e0. \u00c8 una rendita travestita da innovazione. Il problema \u00e8 che quella rendita poggia su un presupposto invisibile. Che il lavoro venga svolto da persone, ciascuna con un login. La monetizzazione \u00e8 per utente, per accesso.<\/span><\/p>\n

Il rischio \u00e8 che l\u2019AI, e in particolare gli agenti autonomi che svolgono task senza esseri umani nel loop, rompa il modello per user. Se il lavoro non richiede pi\u00f9 dieci persone, non richiede pi\u00f9 dieci licenze. Questo \u00e8 il parte della SaaSpocalypse. Non \u00e8 il churn. Non \u00e8 un trimestre debole. \u00c8 l\u2019unit economics che cambia forma.<\/span><\/p>\n

E il rischio per\u00f2 non finisce qui. Molti prodotti SaaS fanno cose che l\u2019AI pu\u00f2 imitare con un\u2019interfaccia pi\u00f9 semplice. Workflow, analisi, reportistica, connessioni tra dataset. Se l\u2019AI ti d\u00e0 il risultato senza farti aprire la piattaforma, la piattaforma perde centralit\u00e0.<\/span><\/p>\n

Il punto non \u00e8 che il software morir\u00e0 domani. Il punto \u00e8 che il software potrebbe valere meno, perch\u00e9 il suo potere di prezzo \u00e8 meno difendibile.<\/span><\/p>\n

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Il plug-in legale di Anthropic\u00a0 non \u00e8 rivoluzionario in s\u00e9. Soluzioni simili esistono gi\u00e0. Ma \u00e8 diventato un simbolo. Il mercato lo ha letto come una prova concettuale. L\u2019AI pu\u00f2 salire di livello verticale e attaccare interi micro-settori, uno dopo l\u2019altro. Legal oggi. Sales domani. Finance dopodomani. Non \u00e8 la qualit\u00e0 del tool. \u00c8 la sequenzialit\u00e0 del rischio. Ed \u00e8 per questo che il sell-off si \u00e8 allargato anche fuori dagli Stati Uniti, colpendo gruppi come LSEG, Infosys, Tata Consulting. Il rischio non \u00e8 locale. \u00c8 strutturale.<\/span><\/p>\n

Un altro elemento fondamentale, e spesso trascurato, \u00e8 che gli utili non stanno ancora crollando. Salesforce<\/a>, ServiceNow<\/a>, Monday.com<\/a>, Microsoft<\/a> non stanno perdendo clienti in massa. Le stime sugli utili 2026 restano a doppia cifra. Ma il mercato sta anticipando un mondo in cui il moat software \u00e8 meno difendibile di quanto si pensasse. In questo senso, ha ragione chi parla di rotazione e non di rottura. Il momentum trade si \u00e8 sgonfiato. Il fattore qualit\u00e0 \u00e8 stato ignorato nel breve. Ma non siamo davanti a un collasso macro o creditizio. \u00c8 un reset delle aspettative, soprattutto sui multipli futuri.<\/span><\/p>\n

L\u2019effetto DeepSeek, l\u2019effetto Anthropic. Prima i chip, ora il software.<\/b><\/h2>\n

I mercati vivono di simboli. ChatGPT, DeepSeek, Liberation Day, Anthropic. Non sempre sono i prodotti migliori poi. Ma sono quelli che, per tempismo, raccontano una traiettoria.<\/span><\/p>\n

Quando lo scorso anno la paura ha investito il mondo dei chip, la narrativa era chiara. Se nuovi modelli richiedono chip pi\u00f9 economici o meno sofisticati, allora la corsa a Nvidia era eccessiva. Oggi quel simbolo, per il software, si chiama Anthropic.<\/span><\/p>\n

In questo senso, Anthropic \u00e8 per il software ci\u00f2 che DeepSeek \u00e8 stato per i chip<\/strong>. Un catalizzatore psicologico. Una conferma che la disintermediazione non \u00e8 teorica. \u00c8 sequenziale. Ed \u00e8 qui che la narrativa \u201cSaaS come rendita\u201d diventa \u201cSaaS come prezzo da difendere\u201d.<\/span><\/p>\n

Le azioni software vengono decimate per il timore di cannibalizzazione, ma molte continuano a crescere nei bilanci. Il rischio di lungo periodo \u00e8 la valutazione. Dopo il rimbalzo, potrebbe esserci un nuovo tetto a quanto il mercato \u00e8 disposto a pagare.<\/span><\/p>\n

Questo \u00e8 il vero cambio di paradigma. Non si discute pi\u00f9 se cresceranno. Si discute quanto vale quella crescita quando il moat \u00e8 meno difendibile.<\/span><\/p>\n

Alphabet e la corsa al CapEx: investire per non morire<\/b><\/h2>\n

Ed \u00e8 qui che entra oggi <\/span>Alphabet<\/b>. Il mercato guarda sempre di pi\u00f9 alla corsa alle CapEx. Lo abbiamo gi\u00e0 visto con Meta<\/a> e Microsoft. E qui oggi la notizia \u00e8 direi brutale. Alphabet<\/a> prevede CapEx 2026 tra 175 e 185 miliardi di dollari, contro stime a 119,5 miliardi. Non \u00e8 una revisione marginale. \u00c8 un salto di regime, quasi oltre il 50% sopra le attese.<\/span><\/p>\n

Google punta tutto sull\u2019infrastruttura AI. I data center e le TPU non si costruiscono da soli. Per dare un ordine di grandezza, quei 175-185 miliardi sono pi\u00f9 di quanto Meta, Microsoft, Amazon<\/a>, Oracle<\/a> e la stessa Alphabet mettessero insieme in spese in conto capitale solo un paio di anni fa. La corsa agli armamenti \u00e8 reale.<\/span><\/p>\n

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Sundar Pichai, ma non solo lui, scommette che la domanda di AI giustificher\u00e0 questa spesa. Ma qui il rapporto rischio-rendimento rischia di diventare asimmetrico.\u00a0 C\u2019\u00e8 per\u00f2 un punto ancora pi\u00f9 scomodo. Alphabet (ma non solo lei) non sta investendo perch\u00e9 \u00e8 certa di vincere. Sta investendo perch\u00e9 non pu\u00f2 permettersi di perdere. In un\u2019AI arms race, non investire non \u00e8 un\u2019opzione.<\/span><\/p>\n

La giustificazione sul fronte business esiste. Google Cloud cresce del 48% a 17,7 miliardi. Il backlog Cloud supera i 240 miliardi, pi\u00f9 che raddoppiato anno su anno. Alphabet sta finalmente diversificando oltre la pubblicit\u00e0. La domanda c\u2019\u00e8.<\/span><\/p>\n

Ma questa trimestrale non verr\u00e0 ricordata per i ricavi. Verr\u00e0 ricordata per il prezzo del capitale. Il mercato non sta litigando sulla domanda. Sta litigando sul rendimento del capitale.<\/span><\/p>\n

CapEx enorme significa pressione su free cash flow e ROIC se la monetizzazione non accelera abbastanza. E questo rischio non \u00e8 teorico. La stessa azienda riconosce che investimenti elevati e maggiori ammortamenti possono pesare sui margini. Intanto CapEx gi\u00e0 sopra il free cash flow, 91,5 miliardi contro 73,31 miliardi.<\/span><\/p>\n

Il bull case \u00e8 un atto di fede nella monetizzazione dell\u2019AI. Il bear case \u00e8 che la spesa diventi una tassa permanente in un contesto competitivo dove tutti devono investire, ma nessuno ha garanzia di ritorni.\u00a0\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

Conclusione: una transizione nervosa<\/b><\/h3>\n

Siamo oggi nel mezzo di una partita di potere contrattuale. Chi controlla la distribuzione e il modello controlla anche il prezzo. Chi vende un prodotto che l\u2019AI pu\u00f2 inglobare rischia compressione.<\/span><\/p>\n

E il mercato sta facendo tutto questo prima che i numeri lo mostrino in bilancio. \u00c8 per questo che la fase \u00e8 nervosa. \u00c8 una transizione. E nelle transizioni, le certezze non si rompono tutte insieme. Si rompono una per volta.<\/span><\/p>\n

Ma la svendita potrebbe essere anche un’opportunit\u00e0 , non un avvertimento. Il mercato spesso esagera con la narrazione prima che i fondamentali la confermino.<\/span><\/p>\n

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Ci sono due modi di leggere quello che sta succedendo sui mercati. Il primo \u00e8 comodo. \u00c8 l\u2019ennesima rotazione, l\u2019ennesima correzione, l\u2019ennesimo spavento sull\u2019AI destinato a rientrare. In fondo, il momentum scende, l\u2019ETF MTUM ieri ha registrato una flessione del -3,67%, la pi\u00f9 ampia dal 4 aprile, i giorni del cosiddetto Liberation Day. Ma il…<\/p>\n","protected":false},"author":114,"featured_media":1209825,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[1314],"tags":[],"asset_type":[],"class_list":["post-1223752","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-market-insights"],"acf":[],"yoast_head":"SaaS e AI: Dalla Jobpocalypse alla SaaSpocalypse. 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