{"id":1249176,"date":"2026-03-26T13:41:55","date_gmt":"2026-03-26T11:41:55","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etoro.com\/?p=1249176"},"modified":"2026-03-26T13:59:25","modified_gmt":"2026-03-26T11:59:25","slug":"perche-oro-scende-geopolitica-bene-rifugio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etoro.com\/it\/news-and-analysis\/market-insights\/perche-oro-scende-geopolitica-bene-rifugio\/","title":{"rendered":"Perch\u00e9 proprio ora che la geopolitica si accende, l\u2019oro scende?"},"content":{"rendered":"

L\u2019oro ha deluso chi si aspettava il classico \u201crally da guerra\u201d. \u00c8 sempre stato raccontato come il rifugio per eccellenza. Una verit\u00e0 ripetuta cos\u00ec tante volte da diventare quasi automatica, quasi indiscutibile. Ma i mercati, quando cambiano regime, hanno il vizio di mettere in discussione proprio le convinzioni pi\u00f9 consolidate. Ed \u00e8 quello che sta accadendo oggi. Perch\u00e9 mentre il mondo torna a confrontarsi con un\u2019escalation militare reale, concreta, visibile, l\u2019oro smette di comportarsi come dovrebbe. O meglio, smette di comportarsi come ci aspettiamo.<\/span><\/p>\n

Dopo un 2025 in cui ha costruito un rally quasi perfetto, +65% e 49 nuovi massimi storici, e un inizio 2026 che sembrava proseguire nella stessa direzione con altri 9 record, il metallo giallo ha cambiato passo proprio mentre la tensione geopolitica tornava al centro della scena. Non \u00e8 un\u2019anomalia, \u00e8 una lezione. L\u2019oro non \u00e8 un rifugio dalla guerra, \u00e8 un rifugio dal tipo di conseguenze macroeconomiche che quella guerra genera.<\/span><\/p>\n

L’illusione del rally da guerra: non tutti i conflitti sono uguali<\/strong><\/h2>\n

Non tutte le guerre sono uguali per i mercati. Quando il conflitto erode la fiducia nel sistema finanziario, comprime i tassi reali e spinge verso politiche monetarie pi\u00f9 accomodanti, l\u2019oro tende a reagire positivamente. Quando invece lo shock passa dall\u2019energia, riaccende un inflazione da costi e costringe il mercato a rivedere le aspettative sui tassi, il rifugio si sposta. Ed \u00e8 spesso il dollaro.<\/span><\/p>\n

Il conflitto con l\u2019Iran \u00e8 stato letto prima di tutto in questa chiave. Il petrolio ha reagito rapidamente, il Brent si \u00e8 avvicinato alla soglia dei 100 dollari, trascinando con s\u00e9 le aspettative di inflazione. Ma \u00e8 un\u2019inflazione diversa, non quella che accompagna la crescita, ma quella che la comprime. E quando l\u2019inflazione arriva da offerta, il mercato riduce la probabilit\u00e0 di tagli e sposta in avanti il ciclo monetario.<\/span><\/p>\n

I veri driver del prezzo: Inflazione, Rendimenti Reali e Dollaro<\/strong><\/h2>\n

Qui entra in gioco la variabile che pi\u00f9 di tutte guida l\u2019oro: i rendimenti reali.\u00a0 Il rendimento reale a 10 anni \u00e8 risalito al 2,062%, circa 36bp nelle ultime settimane. L\u2019oro non paga interessi. Il suo valore relativo cresce quando il costo opportunit\u00e0 di detenere liquidit\u00e0 o obbligazioni scende. Quando i rendimenti reali salgono, quel vantaggio si erode. \u00c8 la sua criptonite. \u00c8 esattamente ci\u00f2 che \u00e8 accaduto. Non \u00e8 la paura in s\u00e9 a guidare il prezzo, ma il costo opportunit\u00e0 di detenere oro.<\/span><\/p>\n

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La seconda illusione riguarda proprio la paura. Il VIX sale, la volatilit\u00e0 aumenta, il mercato si muove in modo disordinato. Eppure, l\u2019oro non accelera. Perch\u00e9 la paura non \u00e8 una variabile unica. \u00c8 un contenitore dentro cui convivono dinamiche molto diverse. La paura di un collasso finanziario non \u00e8 la stessa cosa della paura di uno shock inflazionistico. Nel primo caso si cercano asset senza rischio di controparte. Nel secondo caso si cerca protezione nella valuta che domina gli scambi globali.<\/span><\/p>\n

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Ed \u00e8 qui che il dollaro torna al centro. Non per una scelta ideologica, ma per una funzione pratica. Il petrolio si paga in dollari. Le materie prime si regolano in dollari. Nei momenti in cui l\u2019energia diventa il fulcro della tensione, la domanda di dollari cresce in modo quasi meccanico. E quando il dollaro si rafforza, l\u2019oro, che \u00e8 denominato in dollari, si trova automaticamente sotto pressione.<\/span><\/p>\n

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Se si guarda ai driver, il quadro diventa ancora pi\u00f9 chiaro. Il contributo del petrolio \u00e8 dominante, quello del VIX \u00e8 positivo ma insufficiente a sostenere il movimento, mentre dollaro e rendimenti reali esercitano una pressione costante e contraria. \u00c8 un contesto in cui la domanda difensiva esiste, ma viene assorbita e in parte neutralizzata da forze macro pi\u00f9 forti.<\/span><\/p>\n

Questo spiega perch\u00e9 l\u2019oro possa deludere proprio nel momento in cui la narrativa superficiale suggerirebbe il contrario. Non \u00e8 una rottura del suo ruolo storico, ma una sua reinterpretazione. L\u2019oro non ha perso la sua funzione di rifugio. Sta semplicemente rispondendo a un tipo di shock che non lo favorisce nel breve termine.<\/span><\/p>\n

Il rally degli ultimi anni aveva basi diverse. Era sostenuto da una combinazione di fattori che andavano tutti nella stessa direzione: un dollaro meno dominante, tema del\u00a0 debasement, aspettative di tassi in calo, acquisti da parte delle banche centrali. Era un contesto in cui l\u2019oro poteva beneficiare sia della componente difensiva sia di quella monetaria. Il 2026 rompe questa coerenza. La geopolitica diventa concreta, ma lo fa attraverso il canale pi\u00f9 scomodo per il metallo giallo, quello dell\u2019energia e dell\u2019inflazione da offerta.<\/span><\/p>\n

Da qui nasce il paradosso: pi\u00f9 tensione, meno supporto immediato all\u2019oro. Non perch\u00e9 il mercato ignori il rischio, ma perch\u00e9 lo interpreta in modo diverso. Il rifugio non scompare, si sposta.<\/span><\/p>\n

Ma per capire davvero cosa sta accadendo all\u2019oro oggi bisogna fare un passo ulteriore, e abbandonare definitivamente l\u2019idea che il suo prezzo sia il risultato di un equilibrio tra domanda e offerta fisica. Non \u00e8 cos\u00ec. Non lo \u00e8 mai stato davvero. L\u2019offerta mineraria \u00e8 lenta, cresce di circa l\u20191% l\u2019anno, non reagisce al prezzo nel breve. La domanda industriale esiste, ma \u00e8 marginale rispetto alle dinamiche finanziarie. Il prezzo dell\u2019oro non \u00e8 deciso dalle miniere, n\u00e9 dai gioiellieri. \u00c8 deciso da chi lo compra con convinzione.<\/span><\/p>\n

Chi muove davvero il mercato: Banche Centrali, ETF e Speculatori<\/strong><\/h2>\n

E sono tre gli attori che contano davvero. Banche centrali, ETF fisici e speculatori. Sono loro a spiegare la maggior parte delle variazioni di breve periodo, sono loro a costruire e smontare i trend. E allora il punto non \u00e8 pi\u00f9 chiedersi se l\u2019oro sia un rifugio. Il punto \u00e8 capire chi lo sta comprando, chi ha smesso di farlo, e soprattutto perch\u00e9.<\/span><\/p>\n

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Negli ultimi anni, il pilastro pi\u00f9 solido della domanda \u00e8 stato quello delle banche centrali. Dopo il 2022, con il congelamento delle riserve russe, il mondo ha riscoperto una verit\u00e0 che si pensava superata: le riserve non sono neutre. Possono essere politiche, possono essere bloccate, possono smettere di essere accessibili proprio nel momento in cui servono. L\u2019oro, in questo contesto, \u00e8 tornato a essere ci\u00f2 che era storicamente, un\u2019assicurazione contro il rischio di sistema. Non contro la volatilit\u00e0, ma contro la perdita di controllo. Da l\u00ec nasce l\u2019accelerazione degli acquisti, da l\u00ec nasce una parte fondamentale del recente rally.\u00a0 Ma oggi anche questo equilibrio sta cambiando. Perch\u00e9 le stesse banche centrali che hanno accumulato oro negli ultimi anni iniziano a guardarlo non solo come riserva, ma anche come risorsa. Il contesto \u00e8 diverso. Il costo dell\u2019energia \u00e8 salito, la spesa per la difesa \u00e8 in aumento, alcuni Paesi si trovano sotto pressione fiscale e valutaria. In queste condizioni, detenere oro non \u00e8 pi\u00f9 solo una scelta prudenziale. Diventa anche una leva potenziale. Utilizzarlo come garanzia, monetizzarne una parte, attingere ai profitti accumulati dopo un +150% in cinque anni, non \u00e8 pi\u00f9 un tab\u00f9. \u00c8 una possibilit\u00e0 concreta (si veda Polonia e Turchia). Non \u00e8 ancora una dinamica dominante, ma \u00e8 un elemento che il mercato inizia a considerare.<\/span><\/p>\n

Il secondo pilastro sono gli ETF fisici, ed \u00e8 qui che il legame con i rendimenti reali diventa ancora pi\u00f9 diretto. Gli ETF non ragionano in termini geopolitici puri, ragionano in termini di costo opportunit\u00e0. Quando i tassi reali scendono, l\u2019oro torna competitivo, i flussi si riattivano, la domanda finanziaria cresce. Quando i tassi reali salgono, o anche solo smettono di scendere, quel meccanismo si inceppa. E quello che stiamo osservando oggi \u00e8 esattamente questo passaggio. Lo shock energetico non ha solo aumentato la percezione del rischio, ha cambiato il sentiero atteso della politica monetaria. E questo, per un asset che non genera rendimento, \u00e8 un fattore decisivo.<\/span><\/p>\n

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Il terzo attore, quello pi\u00f9 rapido e spesso pi\u00f9 visibile, \u00e8 rappresentato dagli speculatori. E qui i dati raccontano una dinamica molto chiara. Il posizionamento netto del Managed Money ha iniziato a ridursi gi\u00e0 nella fase finale del rally, passando da livelli estremamente tirati a una progressiva normalizzazione. Questo significa che il mercato aveva gi\u00e0 perso una parte del suo supporto tattico prima ancora che cambiasse il contesto macro. Poi \u00e8 arrivato lo shock. E in un mercato meno supportato dalla leva speculativa, l\u2019aggiustamento diventa inevitabilmente pi\u00f9 violento. Gli speculatori entrano nei momenti di incertezza, amplificano i movimenti, ma non li sostengono nel tempo. Le loro posizioni tendono a rientrare, a normalizzarsi. E quando questo avviene in concomitanza con un cambio di regime, il risultato \u00e8 un pullback che sorprende per intensit\u00e0, ma non per logica.<\/span><\/p>\n

\u00c8 qui che il movimento delle ultime settimane trova una coerenza pi\u00f9 profonda. Con quattro anni consecutivi di rialzo, osserviamo ora quattro settimane consecutive di ribasso, un calo superiore al 10% in una singola settimana, un evento che non si vedeva dagli anni Ottanta, undici sedute sotto la media a 20 giorni, una distanza dai massimi superiori al 20%, con punte oltre il 25%. Numeri che, letti isolatamente, possono sembrare una rottura. In realt\u00e0, inseriti nel contesto storico dell\u2019oro, raccontano qualcosa di diverso. Raccontano una fase di aggiustamento, non un\u2019anomalia.<\/span><\/p>\n

Perch\u00e9 la storia dell\u2019oro \u00e8 fatta anche di lunghi periodi di apparente irrilevanza. Dal 1981 al 2006 il metallo non aggiorna nuovi massimi. Venticinque anni in cui il mondo si muove, cresce, cambia, e l\u2019oro resta ai margini. Lo stesso accade, in forma pi\u00f9 breve ma altrettanto significativa, tra il 2012 e il 2019. Se si mette insieme questa storia con la matrice dei rendimenti, il messaggio diventa ancora pi\u00f9 chiaro. Nel breve periodo l\u2019oro \u00e8 volatile, discontinuo, a tratti persino deludente. Nel lungo periodo tende a ritrovare la propria funzione, ma lo fa solo quando il contesto lo richiede davvero. Non \u00e8 una protezione automatica, \u00e8 una protezione selettiva.<\/span><\/p>\n

Ed \u00e8 qui che si chiude il cerchio con ci\u00f2 che stiamo osservando oggi. Il mercato non sta rifiutando l\u2019oro. Sta cercando di capire se questo \u00e8 il tipo di crisi che lo rende necessario. Per ora, la risposta \u00e8 parziale. La guerra ha riacceso la paura, ma lo ha fatto attraverso il canale dell\u2019energia, dei tassi, del dollaro. Non attraverso quello della fiducia monetaria. E finch\u00e9 questo resta il driver dominante, l\u2019oro pu\u00f2 restare in secondo piano.<\/span><\/p>\n

Il Retail Investor Beat: come gli italiani vedono l’oro oggi<\/strong><\/h2>\n

A rendere il quadro ancora pi\u00f9 interessante \u00e8 il comportamento del retail italiano, emerso nel nostro Retail Investor Beat, che spesso viene dato per scontato come \u201cnaturale compratore\u201d nei momenti di tensione. I dati del primo trimestre 2026, raccolti a inizio febbraio, prima quindi dell\u2019inizio del conflitto, raccontano invece una realt\u00e0 pi\u00f9 sfumata.<\/span><\/p>\n

L\u2019oro \u00e8 detenuto dal 46% degli investitori. Non \u00e8 marginale, ma nemmeno dominante. \u00c8 presente, ma non universale. E soprattutto \u00e8 fortemente concentrato.<\/span><\/p>\n

I dati mostrano che l\u2019allocazione media in portafoglio riservata alle materie prime \u00e8 del 20,3%, con una mediana al 15,5%. Il 57% degli investitori resta sotto il 20%. Il 56% di chi investe in commodities detiene oro, contro il 29% del silver e il 20% di petrolio e gas. In pratica, per il retail le materie prime coincidono con l\u2019oro.<\/span><\/p>\n

Le motivazioni sono chiare: il 23% lo detiene come safe haven, il 22% per diversificazione, il 19% come riserva di valore. Solo il 16% per aspettative di rialzo. L\u2019oro non \u00e8 una scommessa, \u00e8 una protezione.<\/span><\/p>\n

Ma il punto pi\u00f9 interessante \u00e8 nelle aspettative. Il 42% si attende un rialzo nei prossimi sei mesi, contro un 27% che prevede un calo. Il saldo \u00e8 positivo, ma composto. La media attesa \u00e8 appena +1,3%, con mediana a +1,5%. Non c\u2019\u00e8 euforia, non c\u2019\u00e8 urgenza, non c\u2019\u00e8 leva emotiva.<\/span><\/p>\n

L\u2019oro \u00e8 la commodity pi\u00f9 posseduta, al 56%, e al tempo stesso le aspettative sui prezzi restano positive ma composte, allora il retail sembra usare l\u2019oro pi\u00f9 come ancora di portafoglio che come scommessa aggressiva. \u00c8 una differenza importante. L\u2019oro piace non perch\u00e9 prometta miracoli, ma perch\u00e9 continua a offrire protezione con una gamba ancora rialzista. \u00c8 la dimostrazione di un investitore retail sempre pi\u00f9 maturo, orientato alla gestione del rischio piuttosto che alla speculazione.<\/span><\/p>\n

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L\u2019oro ha deluso chi si aspettava il classico \u201crally da guerra\u201d. \u00c8 sempre stato raccontato come il rifugio per eccellenza. Una verit\u00e0 ripetuta cos\u00ec tante volte da diventare quasi automatica, quasi indiscutibile. Ma i mercati, quando cambiano regime, hanno il vizio di mettere in discussione proprio le convinzioni pi\u00f9 consolidate. 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