{"id":1249416,"date":"2026-03-27T14:21:04","date_gmt":"2026-03-27T11:21:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etoro.com\/?p=1249416"},"modified":"2026-03-27T14:21:04","modified_gmt":"2026-03-27T11:21:04","slug":"delisting-piazza-affari-paradosso-fuga-borse-europee","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etoro.com\/it\/news-and-analysis\/market-insights\/delisting-piazza-affari-paradosso-fuga-borse-europee\/","title":{"rendered":"Fuga da Piazza Affari: il paradosso del delisting e la crisi delle Borse europee\u00a0"},"content":{"rendered":"

Mentre i listini brindavano\u00a0a record storici del 2025, le sale operative di Milano osservano un silenzioso esodo. I dati del 2025 dipingono un quadro apparentemente trionfale: la capitalizzazione complessiva di Piazza Affari ha infranto il tetto dei 1.077 miliardi di euro, portando il rapporto tra valore di mercato e PIL a un solido 48%. Tuttavia, dietro la facciata dei grandi numeri, l’ecosistema si sta desertificando. Il numero di societ\u00e0 quotate su Euronext Milan \u00e8 scivolato a 198 unit\u00e0, un minimo storico rispetto alle 209 di fine 2024.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Il mercato vale di pi\u00f9, ma ospita meno protagonisti. Se il valore cresce, perch\u00e9 le eccellenze industriali scelgono la via del delisting?\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Non \u00e8 una contraddizione. \u00c8 una trasformazione, e forse anche il punto di partenza corretto per leggere il fenomeno.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Il tema non \u00e8 che le aziende stanno lasciando la Borsa. Il tema \u00e8 che, sempre pi\u00f9 spesso, non trovano nella Borsa il posto giusto per stare.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Le quattro traiettorie del delisting: da Recordati a Tod’s<\/strong><\/h2>\n

Per capirlo basta uscire dai numeri aggregati e guardare ai casi concreti.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Recordati<\/a> \u00e8 il punto di partenza pi\u00f9 chiaro, anche se l\u2019operazione \u00e8 ancora nella fase embrionale. Nel 2025 la societ\u00e0 ha continuato a crescere con numeri solidi: ricavi +11,8%, EBITDA +14,5%, margine EBITDA al 37,8%, utile\u00a0adjusted\u00a0+14,5%, free cash flow oltre 550 milioni. Una storia ordinata, trainata dalle malattie rare e dalla forte esposizione agli Stati Uniti. Non \u00e8 un\u2019azienda in difficolt\u00e0.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Eppure, il mercato, negli anni, non ha accompagnato questa crescita con un\u2019espansione dei multipli. Il prezzo segue, ma il salto nelle valutazioni non arriva. O meglio, Recordati \u00e8 stata premiata, ma non rivalutata.\u00a0Per capire il concetto, basta guardare agli ultimi dieci anni:<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Mentre le aspettative sugli utili pi\u00f9 che triplicavano, i multipli si comprimevano. Il mercato ha incorporato la crescita nel prezzo, ma pagando progressivamente meno ogni euro di utili. In altre parole, la performance del titolo \u00e8 stata guidata dalla revisione al rialzo delle stime, non da un\u2019espansione delle valutazioni.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Qui si inserisce la mossa di CVC<\/a>. Una manifestazione di interesse non vincolante a circa 52 euro per azione (valutazione intorno agli 11 miliardi), ancora embrionale e soggetta a due diligence e ricerca di partner. Non \u00e8 un ingresso nuovo (arriva da un soggetto gi\u00e0 al controllo con circa il 46,8%). \u00c8 un tentativo di sblocco dopo sette anni di presenza. Se il mercato non esprime pienamente il valore, si prova a costruirlo fuori dal mercato.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Poi abbiamo l\u2019esempio Tod\u2019s, che rappresenta una dinamica diversa. Qui il tema non \u00e8 una crescita non premiata, ma una trasformazione difficile da gestire in un contesto quotato: riposizionamento del\u00a0brand, revisione della distribuzione, lavoro sulla marginalit\u00e0. Percorsi lunghi e non lineari. Il mercato domestico (ma non solo) tende a essere poco paziente su queste storie. Non \u00e8 che non paga abbastanza. \u00c8 che non aspetta abbastanza. L\u2019uscita dal listino diventa quindi una scelta operativa: meno pressione, pi\u00f9 tempo, maggiore libert\u00e0 di esecuzione.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

L\u2019esempio Exor<\/a> introduce un terzo livello.\u00a0 Non esce dal mercato. Cambia mercato. La scelta di Amsterdam \u00e8 una scelta di ecosistema: governance, flessibilit\u00e0, accesso a capitale globale.\u00a0 Il mercato pubblico resta centrale. Ma non necessariamente quello italiano.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Il consolidamento strategico introduce infine un quarto livello. Non \u00e8 il private equity che ottimizza multipli, n\u00e9 l\u2019imprenditore che cerca pazienza, n\u00e9 il cambio di piazza. \u00c8 la logica di integrazione industriale o di rafforzamento del controllo. Esempi recenti e ancora in corso:\u00a0Intermonte\u00a0con Banca Generali, illimity con Banca Ifis, la fusione per incorporazione di Mediobanca in MPS (progetto approvato a marzo 2026, delisting entro fine anno) e l\u2019OPAS totalitaria di Poste Italiane su TIM (obiettivo esplicito di delisting). In tutti questi casi il valore resta nel sistema, ma esce dal mercato pubblico.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Quattro traiettorie diverse, una direzione comune.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

A livello pi\u00f9 ampio, il fenomeno del delisting non \u00e8 omogeneo. Ci sono operazioni guidate da fondi o gruppi industriali, uscite volontarie da parte degli imprenditori, casi legati a difficolt\u00e0 aziendali e operazioni di riorganizzazione o fusione. Ma al di l\u00e0 delle differenze, emerge un elemento comune: nel 2025 le uscite da Piazza Affari hanno superato in modo netto le nuove ammissioni, 30 contro 21, ma il punto non \u00e8 solo il saldo negativo. \u00c8 la natura dei movimenti: da un lato piccole societ\u00e0 che entrano per finanziare la crescita, dall\u2019altro aziende che escono attraverso OPA e operazioni straordinarie. La Borsa smette di essere un punto di arrivo stabile e si conferma sempre pi\u00f9 come una fase intermedia nel ciclo di vita delle imprese, uno strumento da utilizzare, non necessariamente da abitare in modo permanente<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Private Equity vs Borsa: una questione di competitivit\u00e0<\/strong><\/h2>\n

A questo punto il tema cambia scala. Non \u00e8 pi\u00f9 solo un problema italiano.\u00a0<\/span>\u00c8 un problema di competizione tra mercati<\/span>. Negli Stati Uniti il mercato dei capitali \u00e8 un\u2019infrastruttura attiva: finanzia crescita, anticipa le storie, sostiene multipli anche in presenza di incertezza. In Europa continentale, e in Italia in particolare, il mercato tende a essere pi\u00f9 passivo. Prezza il presente, ma raramente compete per il futuro. Fatica ad espandere multipli, soprattutto rispetto a quelli americani.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Ma \u00e8 un problema anche di competizione tra\u00a0<\/span>mercati<\/span>.<\/span>\u00a0Il capitale privato \u00e8 diventato un\u2019infrastruttura parallela, globale e liquida. La Borsa non \u00e8 pi\u00f9 un passaggio obbligato. \u00c8 una scelta.\u00a0 E quando diventa una scelta, deve offrire un vantaggio competitivo chiaro. Se non lo fa, perde centralit\u00e0.\u00a0 Questo non significa che il privato sia superiore. Il private equity porta flessibilit\u00e0, ma anche leva e orizzonti pi\u00f9 brevi. Il mercato pubblico offre disciplina e trasparenza.\u00a0 Il punto \u00e8 che il mercato pubblico sta perdendo capacit\u00e0 di competere.\u00a0 Le conseguenze sono strutturali. Meno societ\u00e0 quotate significa meno profondit\u00e0, meno diversificazione, maggiore concentrazione, minore rappresentativit\u00e0 dell\u2019economia reale.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Allo stesso tempo, una parte delle uscite \u00e8 razionalizzazione. Non \u00e8 un esodo. \u00c8 una selezione.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Ma non \u00e8 solo quante aziende stanno lasciando la Borsa. \u00c8 se la Borsa \u00e8 ancora il posto dove un\u2019azienda sceglie di diventare grande. Perch\u00e9 oggi, a seconda dei casi, non paga abbastanza, non aspetta abbastanza, non compete abbastanza, o semplicemente non serve pi\u00f9. E quando queste condizioni iniziano a convivere, non \u00e8 pi\u00f9 un fenomeno ciclico.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Oltre l’Italia: l’emorragia di capitali verso gli Stati Uniti<\/strong><\/h2>\n

Ma fermarsi all\u2019Italia sarebbe un errore. Perch\u00e9 quello che vediamo a Piazza Affari \u00e8 solo una versione pi\u00f9 accentuata di un fenomeno europeo.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Negli ultimi dieci anni, aziende tecnologiche europee per circa \u20ac1.200 miliardi di valore hanno lasciato il continente, tra quotazioni all\u2019estero e acquisizioni da parte di operatori non europei. Una parte rilevante di questo movimento, circa \u20ac700 miliardi, \u00e8 legata direttamente a IPO fuori dall\u2019Europa o a buyout da parte di soggetti internazionali.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Il punto non \u00e8 solo finanziario. Quando una societ\u00e0 europea sceglie di quotarsi negli Stati Uniti, non cambia solo mercato. Cambia il proprio centro di gravit\u00e0. E spesso lo fa in modo permanente. Questo significa spostare capitale, competenze, relazioni, capacit\u00e0 di generare nuove aziende.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

In questo contesto, l\u2019Italia non \u00e8 un\u2019eccezione. \u00c8 un caso pi\u00f9 visibile. Perch\u00e9 combina tutte le fragilit\u00e0: minore profondit\u00e0 del mercato, minore presenza di capitale domestico, maggiore concentrazione proprietaria. Ma la direzione \u00e8 comune.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Il problema non \u00e8 che le aziende escono. \u00c8 che l\u2019Europa, nel suo complesso, fatica a trattenere e a far crescere le proprie aziende nei mercati pubblici.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

E allora la domanda finale si allarga. Non \u00e8 pi\u00f9 se la Borsa italiana \u00e8 ancora competitiva. \u00c8 se i mercati europei, nel loro insieme, sono ancora in grado di competere con un sistema globale in cui il capitale \u00e8 sempre pi\u00f9 mobile, sempre pi\u00f9 selettivo, e sempre meno legato a un territorio. Perch\u00e9 se la risposta non \u00e8 chiaramente s\u00ec, quello che oggi chiamiamo delisting non \u00e8 il problema. \u00c8 il sintomo visibile di un riequilibrio molto pi\u00f9 profondo.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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