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<\/p>\nIl 14 agosto si \u00e8 chiusa la finestra dei 45 giorni che la SEC concede agli investitori istituzionali per depositare i filing 13F, la fotografia obbligatoria delle partecipazioni azionarie statunitensi detenute al 30 giugno. \u00c8 uno degli appuntamenti pi\u00f9 attesi da chi segue il grande capitale, e questa volta arriva dopo un trimestre tutt’altro che ordinario. Lo S&P 500 ha guadagnato il 14,87% in termini di prezzo, la migliore performance trimestrale dal secondo trimestre del 2020 e il quarto miglior secondo trimestre di questo secolo, alle spalle soltanto del 2020 (+20%), del 2009 (+15,2%) e del 2003 (+14,9%).<\/p>\n
Ma trattare i 13F come una lista della spesa degli investitori pi\u00f9 famosi \u00e8 l’errore pi\u00f9 comune. Questo perch\u00e9 il filing riporta la quantit\u00e0 di titoli e il fair value alla fine del trimestre, non il prezzo pagato n\u00e9 il momento in cui l’operazione \u00e8 avvenuta.<\/p>\n
Anche copiare i grandi nomi non equivale automaticamente a battere il mercato. Negli ultimi dieci anni, dal 17 agosto 2016 al 17 agosto 2026, il Global X Guru ETF, costruito sulle idee a maggiore convinzione di un gruppo selezionato di hedge fund, ha guadagnato il 201,68%, contro il 253,84% dello SPY. Il confronto non dimostra che i singoli gestori abbiano sottoperformato, perch\u00e9 l\u2019ETF replica soltanto una parte delle loro esposizioni, applica regole proprie e lavora inevitabilmente con un ritardo informativo. Ricorda per\u00f2 una cosa: trasformare i 13F in una strategia passiva non garantisce alcuna sovraperformance sistematica.<\/p>\n
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Con questa cautela, il secondo trimestre racconta una storia molto pi\u00f9 interessante della semplice domanda su chi abbia comprato cosa.<\/p>\n
Prendiamo Microsoft. A prima vista il verdetto sembra semplice: guida la classifica Dataroma degli acquisti e degli incrementi del trimestre con 18 gestori, davanti a Meta e Visa con 14 e Amazon con 11. Anche l\u2019ownership resta elevatissima, con Microsoft presente nei portafogli di 37 superinvestitori, GOOGL in 36, Amazon in 34 e Meta in 31.<\/p>\n
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Basta per\u00f2 guardare l\u2019altra colonna del registro perch\u00e9 il consenso si incrini.<\/p>\n
Microsoft registra anche 19 vendite o riduzioni.<\/p>\n
\u00c8 una delle lezioni pi\u00f9 utili di questa stagione dei 13F: il titolo pi\u00f9 comprato pu\u00f2 essere contemporaneamente uno dei pi\u00f9 venduti. Il motivo \u00e8 che il conteggio misura quanti gestori hanno modificato una posizione, non quanti dollari abbiano movimentato. Un incremento marginale pesa una volta, esattamente come un acquisto da miliardi.
\nMicrosoft non emerge quindi come una nuova idea unanime. \u00c8 piuttosto uno dei principali terreni di confronto tra investitori istituzionali.<\/p>\n
La centralit\u00e0 del titolo \u00e8 fuori discussione. Molto meno lo \u00e8 il prezzo che il mercato \u00e8 disposto a pagare mentre Microsoft accelera il ciclo di investimenti nell\u2019AI. Sul tavolo ci sono la velocit\u00e0 con cui il capex potr\u00e0 trasformarsi in ricavi e la capacit\u00e0 di difendere i margini mentre cresce l\u2019intensit\u00e0 di capitale.<\/p>\n
Nella classifica Dataroma costruita sulla percentuale dei portafogli aggregati, Amazon appare davanti con il 2,92%, Berkshire Hathaway segue al 2,41%, mentre GOOGL pesa il 2,08%. Ma Alphabet non \u00e8 soltanto uno dei titoli pi\u00f9 presenti nei portafogli. \u00c8 una delle esposizioni aggregate pi\u00f9 grandi dell\u2019intero campione.<\/p>\n
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Berkshire Hathaway ha portato la posizione combinata a circa 37,8 miliardi di dollari, 28,2 miliardi in GOOGL e 9,6 miliardi in GOOG. Nel trimestre ha aggiunto 24,5 milioni di azioni Class A e 23,6 milioni di Class C. Li Lu ha quasi met\u00e0 del proprio portafoglio 13F concentrato nelle due classi Alphabet, il 47,94% complessivo. Daniel Loeb, Lee Ainslie, David Tepper, Chris Hohn e Seth Klarman hanno incrementato almeno una delle due classi.<\/p>\n
Eppure, GOOGL registra appena quattro incrementi contro 27 riduzioni. L\u2019azienda di Montain View rappresenta un consenso di portafoglio, non un consenso di acquisto.<\/p>\n
Un’altra storia del trimestre \u00e8 meno visibile ma probabilmente pi\u00f9 importante.<\/p>\n
Il capitale continua a guardare oltre la GPU.<\/p>\n
TSMC ha ricevuto un nuovo investimento da Fundsmith e incrementi da Third Point, Appaloosa, Polen e Dodge & Cox. AMD \u00e8 entrata nel portafoglio di Tiger Global ed \u00e8 stata aumentata da Maverick. GE Vernova ha attirato nuove posizioni da Fundsmith e Polen.<\/p>\n
Il punto non \u00e8 costruire un nuovo paniere \u201cAI\u201d.\u00a0 \u00c8 osservare dove si stanno spostando le domande. Se la capacit\u00e0 computazionale continua a crescere, servono chip avanzati. Se crescono i chip, serve capacit\u00e0 produttiva. Se aumentano i data center, serve energia. La catena si allunga.<\/p>\n
Ma TSMC ha anche registrato riduzioni importanti da Tiger Global, Viking, Maverick e Lone Pine. Appaloosa ha tagliato Micron del 41,44%. Fundsmith ha ridotto Vertiv del 54,09%.<\/p>\n
Quindi il messaggio non \u00e8 \u201ccomprare l\u2019infrastruttura AI\u201d. \u00c8 quasi l\u2019opposto. Pi\u00f9 il tema AI si allarga, pi\u00f9 aumenta la selezione dentro il tema. La narrativa rimane forte. Il premio pagato per parteciparvi viene per\u00f2 distribuito in modo molto meno uniforme.<\/p>\n
Poi c\u2019\u00e8 Nvidia. Certo, il suo 13F non \u00e8 il portafoglio di un hedge fund. \u00c8 la fotografia delle partecipazioni strategiche di una societ\u00e0 che si trova al centro della trasformazione tecnologica che il mercato sta cercando di prezzare.<\/p>\n
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Il valore complessivo del filing \u00e8 passato da 18,37 miliardi nel Q1 a 63,44 miliardi nel Q2. A prima vista sembrerebbe un\u2019accelerazione gigantesca degli investimenti. Ma non lo \u00e8. Tra marzo e giugno Nvidia non ha modificato il numero di azioni detenute nelle sette partecipazioni gi\u00e0 presenti nel filing.<\/p>\n
La crescita del valore nasce quindi soprattutto da due fattori: rivalutazione delle posizioni esistenti e ingresso di SpaceX tra i titoli dichiarabili dopo la quotazione.<\/p>\n
Il caso Intel \u00e8 emblematico. Le 214.776.632 azioni in Intel acquistate nel Q4 2025 sono passate da circa 7,9 miliardi di valore agli attuali a quasi 30 miliardi. Quasi sei volte pi\u00f9 valore di mercato.<\/p>\n
Un 13F che racconta dove Nvidia vede pezzi strategici del proprio ecosistema.<\/p>\n
Intel per le CPU. CoreWeave per il cloud specializzato. Synopsys per il software di progettazione. Coherent e Nokia per la connettivit\u00e0. Nebius per l\u2019infrastruttura computazionale. SpaceX per una piattaforma che incrocia connettivit\u00e0, capitale e infrastruttura tecnologica su scala globale.<\/p>\n
SpaceX \u00e8 la grande novit\u00e0 del Q2, ma anche una delle pi\u00f9 facili da leggere male.<\/p>\n
La societ\u00e0 ha collocato 555,56 milioni di azioni a 135 dollari e ha iniziato a negoziare il 12 giugno. Da quel momento una serie di partecipazioni prima invisibili ai 13F \u00e8 diventata pubblicamente osservabile.<\/p>\n
Nvidia ha dichiarato 122,76 milioni di azioni, per circa 20,98 miliardi di dollari. Intesa Sanpaolo ha riportato 5,66 milioni di azioni per 966,4 milioni di dollari. Circa un terzo dell\u2019intero portafoglio azionario statunitense dichiarato dalla banca. Viking Global compare con circa 205 milioni di dollari. Tiger Global con 64 milioni. Appaloosa con 38 milioni. Third Point con circa 31 milioni. La tentazione sarebbe chiamarli \u201cacquisti del trimestre\u201d. Ma il filing non ci autorizza a farlo. Una posizione pu\u00f2 essere stata costruita prima dell\u2019IPO e diventata dichiarabile soltano dopo la quotazione. Quindi la vera novit\u00e0 non \u00e8 necessariamente il flusso.\u00a0 \u00c8 la trasparenza.<\/p>\n
SpaceX nel Q2 non entra soltanto in Borsa. Entra nella mappa pubblica del capitale istituzionale. E questo modifica radicalmente la fotografia di alcuni portafogli.<\/p>\n
Nel terzo trimestre del 2025 IBIT era la principale posizione del 13F di Harvard Management Company: 6,81 milioni di quote, circa 443 milioni di dollari, pari al 21,04% dell\u2019intero portafoglio dichiarato. Poi \u00e8 iniziato il ridimensionamento. Nel Q4 Harvard ha tagliato la posizione del 21,43%. Nel Q1 2026 ha venduto altre 2,31 milioni di quote, riducendo l\u2019esposizione di un ulteriore 43,13%. A fine marzo restavano 3,04 milioni di quote, per circa 117 milioni di dollari e un peso del 6,44%.<\/p>\n
Nel Q2, per\u00f2, la sequenza si interrompe. Harvard non vende pi\u00f9 IBIT. Le quote restano esattamente 3.044.612. \u00c8 questo il dato da isolare. Dopo due trimestri consecutivi di forti riduzioni, l\u2019endowment smette di alleggerire l\u2019esposizione a Bitcoin.<\/p>\n
Il peso di IBIT nel 13F continua comunque a scendere, dal 6,44% al 2,38%, ma questa volta il calo non riflette nuove vendite. Cambia il denominatore. Il valore complessivo del portafoglio passa da circa 1,82 miliardi a 4,26 miliardi di dollari, soprattutto per l\u2019emersione di una posizione da circa 2,21 miliardi in SpaceX, pari al 51,84% del totale.<\/p>\n
IBIT passa dal 21,04% al 2,38% del 13F in nove mesi, ma l\u2019ultimo tratto della discesa non arriva da nuove vendite. Dopo due trimestri di riduzioni, Harvard smette di tagliare Bitcoin.<\/p>\n
Al 30 giugno Thiel Macro dichiarava circa 418,7 milioni di dollari. Amazon rappresentava il 28,2%. Il restante portafoglio era largamente concentrato su energia, utility e nucleare, con Vistra, American Electric Power, DTE Energy, FirstEnergy, CMS Energy, Vista Energy e X-Energy.<\/p>\n
Il 13F non ci dice perch\u00e9 siano state comprate. Sarebbe quindi eccessivo trasformare automaticamente ogni utility in una scommessa sull\u2019AI. Ma il contesto rende la composizione difficile da ignorare. La nuova capacit\u00e0 computazionale richiede energia. Molta.<\/p>\n
Il capitale pu\u00f2 essere raccolto rapidamente. I chip possono aumentare la capacit\u00e0 di calcolo in pochi anni. Costruire nuove centrali, potenziare reti, ottenere autorizzazioni e connettere grandi data center richiede tempi completamente diversi.<\/p>\n
Mentre la frontiera tecnologica avanza, il capitale sofisticato sta acquistando polizze assicurative contro il rischio di ciclo. Oaktree Capital ha dichiarato opzioni put su SPY per un valore sottostante di 1,01 miliardi e sul QQQ per 651,7 milioni.<\/p>\n
Sebbene i 13F presentino limiti metodologici (non mostrano il premio pagato n\u00e9 le posizioni corte in opzioni), la magnitudo di queste coperture indica che i grandi gestori stanno pagando volentieri un costo per proteggersi da una potenziale correzione. \u00c8 la gestione del rischio professionale che bilancia l’entusiasmo per l’infrastruttura AI.<\/p>\n
\u00c8 forse la fotografia migliore della prudenza che accompagna il rally: partecipare al mercato non significa necessariamente rinunciare alla protezione.<\/p>\n
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