{"id":1285050,"date":"2026-08-20T11:56:14","date_gmt":"2026-08-20T08:56:14","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etoro.com\/?p=1285050"},"modified":"2026-08-20T11:56:14","modified_gmt":"2026-08-20T08:56:14","slug":"fed-tesoro-usa-curva-treasury","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etoro.com\/it\/news-and-analysis\/market-insights\/fed-tesoro-usa-curva-treasury\/","title":{"rendered":"Fed e Tesoro, due obiettivi sulla stessa curva"},"content":{"rendered":"

La seduta di ieri ha messo in evidenza una tensione sempre pi\u00f9 importante nella politica economica americana. La Federal Reserve continua a interrogarsi su quanto debbano essere restrittive le condizioni finanziarie per riportare l\u2019inflazione al 2%. Il Tesoro, nello stesso momento, ha mostrato di essere disposto a intervenire quando quella restrizione si concentra sulla parte lunga della curva e aumenta il costo di finanziamento del debito pubblico.<\/p>\n

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Sono due priorit\u00e0 diverse che finiscono per incontrarsi sullo stesso mercato. La Fed deve riportare sotto controllo l\u2019inflazione. Il Tesoro deve finanziare un debito che proprio ieri ha superato per la prima volta i $40 mila miliardi, mentre il costo degli interessi continua a salire. Nei primi dieci mesi dell\u2019anno fiscale, gli interessi netti hanno raggiunto circa $963 miliardi, il 14% in pi\u00f9 rispetto allo stesso periodo dello scorso anno. Pi\u00f9 a lungo i rendimenti restano elevati, maggiore diventa progressivamente il costo al quale Washington rifinanzia quel debito.<\/p>\n

Tre settimane fa Kevin Warsh aveva spiegato con chiarezza come la Fed guardasse a questo stesso mercato. Tra giugno e luglio i rendimenti dei Treasury erano aumentati quasi interamente attraverso la componente reale. Per Warsh era anche il risultato di una Fed meno intenzionata ad anticipare ogni decisione agli investitori. Il mercato doveva tornare a \u00abplay the ball, not the referee\u00bb, reagendo direttamente ai dati economici. Quella salita dei rendimenti aveva una conseguenza precisa: anche lasciando invariati i Fed Funds al 3,50%-3,75%, le condizioni finanziarie erano diventate pi\u00f9 restrittive. Il mercato stava facendo una parte del lavoro della banca centrale.<\/p>\n

Ieri per\u00f2 il Tesoro \u00e8 intervenuto proprio l\u00ec. Per la Fed, rendimenti pi\u00f9 alti possono essere parti della cura contro l\u2019inflazione. Per il Tesoro, quando salgono troppo, diventano parte del problema del debito.<\/p>\n

Cosa sta facendo davvero il Tesoro<\/strong><\/h2>\n

Dal 9 settembre il Tesoro aumenter\u00e0 da $2 miliardi ad almeno $4 miliardi per operazione i riacquisti destinati ai Treasury con scadenze comprese tra 10 e 20 anni e tra 20 e 30 anni. L\u2019aumento rester\u00e0 in vigore almeno fino al prossimo piano trimestrale di finanziamento del 4 novembre. La motivazione ufficiale \u00e8 sostenere la liquidit\u00e0 e il buon funzionamento del mercato sulle scadenze lunghe. La scelta assume per\u00f2 un significato particolare dopo il forte aumento dei rendimenti. Gli importi restano modesti rispetto alle dimensioni complessive del mercato Treasury. \u00c8 la direzione dell\u2019intervento a essere pi\u00f9 interessante.<\/p>\n

Con i riacquisti il Tesoro utilizza la propria cassa per ritirare titoli gi\u00e0 esistenti, concentrandosi sulle scadenze lunghe. Quella cassa dovr\u00e0 successivamente essere ricostituita attraverso nuove emissioni. Un meccanismo molto diverso dagli acquisti effettuati dalla Federal Reserve durante il Quantitative Easing ($120 miliardi di asset al mese). In quel caso la banca centrale aumentava il proprio bilancio e creava nuove riserve. Qui cambia soprattutto la distribuzione delle scadenze del debito che il mercato deve assorbire. Meno pressione sulla parte lunga della curva, a fronte di un maggiore ricorso relativo alle scadenze brevi.<\/p>\n

\u00c8 una soluzione che pu\u00f2 aiutare nel breve periodo, ma presenta un rovescio della medaglia. Accorciare progressivamente la durata media del debito significa rifinanziarne una quota maggiore pi\u00f9 frequentemente, rendendo il costo complessivo pi\u00f9 sensibile alle future decisioni della Fed. Il Tesoro pu\u00f2 quindi alleggerire la pressione sulla curva. Non pu\u00f2 eliminare le cause che hanno portato i rendimenti a salire: deficit elevati, inflazione ancora superiore all\u2019obiettivo, necessit\u00e0 di finanziare un debito crescente e una domanda di capitale che rimane forte anche nel settore privato, soprattutto per gli investimenti legati all\u2019intelligenza artificiale.<\/p>\n

I verbali mostrano una Fed pi\u00f9 restrittiva del voto finale<\/strong><\/h2>\n

Proprio mentre il Tesoro interveniva sulla parte lunga della curva, i verbali della riunione del FOMC del 28 e 29 luglio ricordavano quanto il dibattito all\u2019interno della Fed si fosse spostato nella direzione opposta. Il voto finale era stato 9 a 3 per mantenere i tassi al 3,50%-3,75%. Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan avrebbero preferito un aumento immediato di 25 punti base. Gli stessi che avevano dissentito anche ad aprile, pur condividendo allora il mantenimento dei tassi. La loro opposizione riguardava soprattutto un linguaggio che lasciava intravedere la possibilit\u00e0 di un futuro allentamento. A luglio la posizione era cambiata: chiedevano direttamente un rialzo.<\/p>\n

\u201cDiversi partecipanti\u201d erano favorevoli a un rialzo gi\u00e0 a luglio. Molti ritenevano che un ulteriore irrigidimento sarebbe probabilmente diventato necessario se l\u2019inflazione non fosse diminuita. Alcuni si chiedevano persino se le condizioni finanziarie fossero sufficientemente restrittive per riportare stabilmente l\u2019inflazione al 2%. La preoccupazione era soprattutto l\u2019inflazione. Il FOMC vedeva pressioni sui prezzi ancora diffuse e rischi orientati verso l\u2019alto, mentre il mercato del lavoro appariva sostanzialmente in equilibrio.<\/p>\n

Ma proprio quest\u2019ultima parte della fotografia \u00e8 cambiata dopo la riunione. Il 29 luglio la Fed vedeva un mercato del lavoro stabile. Oggi quella valutazione appare meno solida.<\/p>\n

A luglio l\u2019economia americana ha perso 23 mila posti di lavoro. Ancora pi\u00f9 importanti sono state le revisioni dei mesi precedenti: maggio \u00e8 passato da +129 mila a +63 mila occupati, giugno da +57 mila a +20 mila. Complessivamente sono scomparsi 103 mila posti rispetto alle stime precedenti. Il tasso di disoccupazione resta basso, al 4,1%, quindi il mercato del lavoro non sta mostrando una rottura. Ma il ritmo di creazione di occupazione ha perso chiaramente velocit\u00e0. La partecipazione alla forza lavoro \u00e8 scesa al 61,4% e la crescita dei salari orari ha rallentato al 3,2% annuo.<\/p>\n

Anche sul fronte dei prezzi la situazione \u00e8 leggermente migliorata. A luglio l\u2019inflazione al consumo \u00e8 salita dello 0,1% sul mese e del 3,4% su base annua, dal 3,5% di giugno. Escludendo alimentari ed energia, il dato annuo \u00e8 sceso dal 2,6% al 2,5%.<\/p>\n

Restano per\u00f2 pressioni significative a monte della catena produttiva. I prezzi alla produzione crescono ancora del 4,7% rispetto a un anno fa. E l\u2019energia continua a rappresentare una variabile importante, con il petrolio WTI tornato vicino a $85 al barile in un contesto ancora condizionato dalle difficolt\u00e0 nello Stretto di Hormuz. La Fed si trova quindi davanti a un quadro meno lineare rispetto a quello discusso a luglio. L\u2019inflazione resta sopra l\u2019obiettivo, ma sta rallentando. Il mercato del lavoro rimane complessivamente sano, ma ha perso slancio.<\/p>\n

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