In Europa il primo campanello torna ad arrivare dall\u2019energia. Il gas europeo<\/a> \u00e8 risalito in area \u20ac68 per MWh, riportandosi sui livelli osservati durante la fase pi\u00f9 acuta della crisi iraniana di febbraio e marzo. Il problema, questa volta, arriva anche dal calendario. Al 23 agosto le scorte europee risultano al 62,99%, il livello pi\u00f9 basso registrato a questa data in ciascun anno dal 2011, da quando esistono dati disponibili. L\u2019inverno \u00e8 ancora lontano, ma abbastanza vicino da trasformare la ricostruzione degli stoccaggi in una nuova fonte di domanda proprio mentre l\u2019offerta resta esposta alle tensioni geopolitiche.<\/p>\n I prezzi spot del gas hanno gi\u00e0 superato i \u20ac60 per MWh incorporati dalla BCE nello scenario avverso per il terzo trimestre. Un dettaglio tutt\u2019altro che secondario per un mercato che continua a interrogarsi su quanta inflazione energetica Francoforte possa permettersi prima di dover nuovamente reagire.<\/p>\n Il petrolio ha invece concesso una piccola tregua. Il Brent<\/a> \u00e8 tornato sotto i 90 dollari, a 89,82, riducendo almeno nell\u2019immediato la pressione inflazionistica. Il cosiddetto \u201cD-Day economico\u201d americano contro l\u2019Iran ha prodotto meno conseguenze sui mercati di quanto lasciasse immaginare il linguaggio utilizzato da Washington. Scott Bessent ha ampliato la minaccia di sanzioni secondarie verso chi continuer\u00e0 ad avere rapporti economici con Teheran, ma senza indicare con precisione tempi, modalit\u00e0 di controllo e perimetro dell\u2019applicazione. Un annuncio che sembra pi\u00f9 un warning shot che una vera escalation immediata. La reazione del petrolio \u00e8 stata coerente, con il Brent che \u00e8 sceso invece di salire, segnale che il mercato continua a interrogarsi soprattutto sulla capacit\u00e0 americana di trasformare la minaccia in una riduzione concreta dei flussi iraniani, in particolare verso la Cina (ma non solo).<\/p>\n La vera arma americana rimane l\u2019accesso al sistema finanziario in dollari. \u00c8 uno strumento potentissimo, ma il suo utilizzo sempre pi\u00f9 frequente porta con s\u00e9 una contraddizione: ci\u00f2 che rafforza il dollaro come leva geopolitica nel breve periodo pu\u00f2 aumentare nel lungo periodo l\u2019incentivo a ridurne la dipendenza.<\/p>\n La geografia del commercio mondiale aiuta a capire perch\u00e9. Nel 2000 gli Stati Uniti scambiavano beni con il resto del mondo per circa 2 mila miliardi di dollari, oltre quattro volte la Cina. Nel 2024 il commercio americano aveva raggiunto circa 5,3 mila miliardi, quello cinese oltre 6,1 mila miliardi. Ma soprattutto \u00e8 cambiata la mappa. In gran parte dell\u2019Asia, dell\u2019Africa, del Medio Oriente e del Sud America, oggi Pechino rappresenta un partner commerciale pi\u00f9 grande di Washington.<\/p>\n Questo non significa immaginare una sostituzione imminente del dollaro. Il suo network effect resta enorme e il peso della valuta americana nel sistema finanziario globale continua a non avere un vero concorrente. Significa per\u00f2 riconoscere che ogni utilizzo politico di quell\u2019infrastruttura crea un incentivo marginale in pi\u00f9 a diversificare riserve, sistemi di pagamento e attivit\u00e0 di protezione.<\/p>\n La Russia dopo il 2022 ha mostrato quanto questo processo possa diventare complesso. Le sanzioni possono rendere gli scambi pi\u00f9 costosi, inefficienti e opachi, senza necessariamente azzerarli quando esistono compratori sufficientemente grandi e motivati. L\u2019Iran potrebbe rappresentare una nuova prova, tanto pi\u00f9 che Pechino ha gi\u00e0 respinto la logica delle sanzioni secondarie e Teheran continua a confidare nella resistenza dei propri principali partner commerciali alla pressione americana.<\/p>\n L\u2019oro<\/a> e Bitcoin si inseriscono perfettamente dentro questa narrativa. Agosto sta producendo per l\u2019oro una variazione positiva vicina ai 594 dollari per oncia, la maggiore variazione mensile positiva in dollari della serie, mentre Bitcoin, dopo aver registrato la scorsa settimana la maggiore variazione settimanale in assoluto in dollari della propria storia, circa 14 mila dollari, \u00e8 tornato sopra gli 80 mila.<\/p>\n Liquidit\u00e0, geopolitica e timori sulla sostenibilit\u00e0 fiscale americana stanno cos\u00ec finendo nello stesso trade. E proprio Washington rappresenta oggi il passaggio pi\u00f9 delicato.<\/p>\n Le indiscrezioni secondo cui il Tesoro potrebbe utilizzare parte del Treasury General Account per sostenere un programma pi\u00f9 ampio di riacquisti sul tratto lungo della curva hanno contribuito luned\u00ec al recupero dei bond. Il decennale \u00e8 sceso al 4,7%, il trentennale al 5,23%. Bessent vuole ridurre il costo della duration che il mercato deve assorbire e, indirettamente, alleggerire il costo del capitale per famiglie e imprese. Ma \u00e8 proprio qui che Stanley Druckenmiller, suo storico mentore, ha sollevato una delle obiezioni pi\u00f9 interessanti della giornata.<\/p>\n \u201cGovernments defending prices against fundamentals always lose<\/em>\u201d, ha scritto.<\/p>\n Il suo ragionamento tocca il cuore del problema. Se i rendimenti a lunga scadenza salgono perch\u00e9 gli investitori chiedono maggiore remunerazione davanti a deficit persistenti, debito sopra i 40 mila miliardi di dollari e crescente offerta di Treasury, intervenire sulla quantit\u00e0 di bond disponibile pu\u00f2 calmare il mercato. Difficilmente cancella per\u00f2 le ragioni che hanno fatto salire quel premio.<\/p>\n Druckenmiller va persino oltre. Il mercato dei Treasury resta ordinato e il rendimento decennale viaggia grosso modo in linea con la crescita nominale dell\u2019economia americana. Secondo la sua lettura, quindi, i bond vigilantes stavano appena iniziando a far sentire la propria voce quando il Tesoro ha deciso di intervenire.<\/p>\n Perch\u00e9 i prezzi finanziari hanno una caratteristica poco piacevole per i governi: possono essere spostati, molto pi\u00f9 difficilmente eliminati. Se un intervento pubblico comprime il premio sui Treasury senza modificare i fondamentali fiscali, il mercato pu\u00f2 semplicemente trasferire l\u2019aggiustamento altrove. Sul dollaro. Sull\u2019oro. Sulle aspettative d\u2019inflazione. Sugli asset digitali. \u00c8 il motivo per cui il contemporaneo rally di oro e Bitcoin merita di essere letto insieme alle mosse del Tesoro. Il debasement trade non implica necessariamente che gli investitori stiano abbandonando gli Stati Uniti. Indica piuttosto che una parte del mercato sta acquistando assicurazione contro la possibilit\u00e0 che la gestione del costo del debito diventi progressivamente pi\u00f9 importante della disciplina fiscale destinata a contenerlo.<\/p>\n Anche l\u2019Europa sta scoprendo che sostenere l\u2019economia mentre si combatte uno shock energetico produce vincitori, ma anche nuovi bersagli politici.<\/p>\n Se prendiamo gli attuali singoli componenti di DAX<\/a>, IBEX<\/a> 35, CAC 40<\/a>, FTSE MIB<\/a> e AEX<\/a> e ne osserviamo il total return medio dall\u2019inizio dell\u2019anno, l\u2019energia domina con un +51%. \u00c8 il rendimento settoriale medio pi\u00f9 elevato, davanti al +39% dell\u2019information technology e al +27% dei materials. In Spagna il dato raggiunge addirittura il 78%, in Italia il 56%.<\/p>\n Una leadership che rischia ora di trasformarsi in vulnerabilit\u00e0. Italia, Germania, Spagna, Austria, Polonia e Portogallo hanno chiesto un quadro europeo per tassare gli extraprofitti delle compagnie petrolifere. Bruxelles ha respinto l\u2019idea di un intervento comunitario, lasciando per\u00f2 spazio ai governi per agire autonomamente nel rispetto delle regole europee.<\/p>\n Un settore che ha rappresentato una delle principali fonti di rendimento dell\u2019azionario europeo nel 2026 entra ora nella fase in cui una parte di quei profitti potrebbe attirare l\u2019attenzione dei governi. L\u2019energia rimane quindi contemporaneamente protezione dall\u2019inflazione, motore degli indici e rischio politico.<\/p>\n Wall Street, nel frattempo, sta facendo la stessa selezione su un terreno completamente diverso. Gli indici ieri hanno raccontato una seduta quasi tranquilla. Sotto la superficie \u00e8 successo molto di pi\u00f9. \u00a0I beni di consumo di base hanno sovraperformato la tecnologia di circa 3 punti percentuali. Un movimento senza particolari notizie positive sui consumi e che sembra raccontare soprattutto una rotazione di posizionamento: crescita ancora solida, investitori molto scarichi di difensivi e quindi poco necessario per produrre movimenti settoriali importanti.<\/p>\n \u00c8 una dinamica che nelle ultime sedute sta diventando sempre pi\u00f9 visibile. Pi\u00f9 che una fuga generalizzata dal rischio, il mercato sta redistribuendo il rischio all\u2019interno dell\u2019azionario.<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.etoro.com\/wp-content\/uploads\/2026\/08\/Screenshot-2026-08-25-112221.png\")
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