{"id":1286539,"date":"2026-08-26T14:12:02","date_gmt":"2026-08-26T11:12:02","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etoro.com\/?p=1286539"},"modified":"2026-08-26T14:12:02","modified_gmt":"2026-08-26T11:12:02","slug":"jackson-hole-2026-warsh-fed-nvidia-inflazione","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etoro.com\/it\/news-and-analysis\/market-insights\/jackson-hole-2026-warsh-fed-nvidia-inflazione\/","title":{"rendered":"Jackson Hole e il nuovo silenzio della Fed"},"content":{"rendered":"

Una seduta di attesa, pi\u00f9 che di direzione. Con il mercato che si prepara a concentrare in appena 72 ore tre dei test pi\u00f9 importanti della settimana, l\u2019inflazione americana, i conti di Nvidia<\/a> e Jackson Hole, gli investitori hanno avuto pochi motivi per prendere posizioni aggressive. Costo della vita, intelligenza artificiale e politica monetaria sembrano tre storie diverse. Negli ultimi mesi hanno per\u00f2 finito per parlare sempre pi\u00f9 spesso la stessa lingua, quella dei tassi.<\/p>\n

Sotto una superficie apparentemente calma, il movimento pi\u00f9 importante \u00e8 arrivato dal petrolio. Il calo di circa il 3% ha ridotto, almeno temporaneamente, una delle principali fonti di pressione sulle aspettative d\u2019inflazione, penalizzando il settore energetico e favorendo il recupero dei Treasury. I rendimenti sono scesi lungo tutta la curva, compresa quella parte lunga che nelle ultime settimane era diventata il principale punto di tensione del mercato americano. Sarebbe per\u00f2 prematuro leggere il movimento come la soluzione del problema. Il petrolio ha alleggerito la componente inflazionistica, mentre restano intatte le incognite pi\u00f9 strutturali legate a deficit, crescente offerta di debito e term premium, gli stessi rischi tornati al centro del dibattito anche dopo le parole di Druckenmiller. In questo quadro la cosiddetta \u201cPut di Bessent\u201d pu\u00f2 contribuire ad attenuare le tensioni sul mercato dei Treasury, ma difficilmente pu\u00f2 neutralizzare da sola forze che nascono dalla politica fiscale e dalla quantit\u00e0 di debito che il mercato dovr\u00e0 continuare ad assorbire.<\/p>\n

Il PCE di oggi rappresenta il primo vero test. Nel pomeriggio arriver\u00e0 il dato di luglio sull\u2019indicatore dei prezzi seguito con maggiore attenzione dalla Federal Reserve. A giugno il PCE headline era sceso al 3,7% dal 4,1% di maggio, mentre il core si era attestato al 3,3%. Numeri ancora troppo elevati per considerare chiusa la partita sull\u2019inflazione. Dopo settimane in cui il mercato si \u00e8 concentrato soprattutto sulla sostenibilit\u00e0 dei rendimenti di lungo periodo, il PCE torna quindi a ricordare che il modo pi\u00f9 semplice per far scendere i tassi resta avere un\u2019inflazione che permetta alla Fed di farlo.<\/p>\n

Poi c\u2019\u00e8 Nvidia. Questa sera non pubblica semplicemente una trimestrale. Pubblica la trimestrale. In qualche modo, il bilancio della narrativa che pi\u00f9 di ogni altra ha sostenuto il mercato azionario americano negli ultimi anni. Il titolo arriva all\u2019appuntamento dopo aver interrotto ieri una serie di sette sedute consecutive in calo, la pi\u00f9 lunga dal lancio di ChatGPT nel novembre 2022. Per trovare una sequenza peggiore bisogna tornare a settembre di quell\u2019anno. La correzione aveva inoltre portato Nvidia oltre il 10% di drawdown dai massimi, prima del recupero di ieri che ha riportato la distanza a circa il 9,9%.<\/p>\n

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C\u2019\u00e8 per\u00f2 un altro numero che fotografa ancora meglio questa fase: Nvidia non registra un nuovo massimo storico da 70 sedute. Un digiuno significativo, ma tutt\u2019altro che eccezionale nella storia recente del titolo. Nel 2025 erano gi\u00e0 trascorse 114 sedute senza nuovi massimi, nei primi mesi del 2026 si era arrivati a 121, mentre tra il 2022 e il 2023 l\u2019attesa aveva raggiunto addirittura 377 sedute. Le pause, anche profonde e prolungate, hanno quindi fatto parte della storia del titolo persino durante il grande ciclo rialzista dell\u2019intelligenza artificiale.<\/p>\n

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La difficolt\u00e0 di questa sera nasce soprattutto dalle aspettative. Per la societ\u00e0 con la maggiore capitalizzazione al mondo battere le stime ormai non basta pi\u00f9. Nvidia deve stupire, possibilmente senza lasciare al mercato un dettaglio abbastanza debole da trasformarsi nel pretesto per vendere. Le ultime quattro trimestrali hanno tutte visto il titolo perdere terreno nella prima seduta successiva ai conti, un segnale di quanto elevata sia diventata l\u2019asticella incorporata nei prezzi. Questa volta, per\u00f2, Nvidia arriva all\u2019appuntamento con meno euforia alle spalle. Dall\u2019ultima trimestrale il titolo ha perso circa il 4,7% e resta quasi il 10% sotto i massimi. Una parte delle aspettative \u00e8 stata quindi riassorbita. A fare la differenza sar\u00e0 soprattutto la guidance, perch\u00e9 dovr\u00e0 dimostrare che domanda, crescita e margini dell\u2019AI continuano a correre abbastanza velocemente da giustificare quello che il mercato ha gi\u00e0 pagato in anticipo.<\/p>\n

Il terzo test della settimana arriver\u00e0 venerd\u00ec e potrebbe essere quello in cui il mercato ricever\u00e0 meno risposte.<\/p>\n

Quattro anni fa Jerome Powell impieg\u00f2 poche pagine per ricordare quanto potessero pesare le parole di un banchiere centrale. A Jackson Hole nel 2022 annunci\u00f2 subito che il suo intervento sarebbe stato pi\u00f9 breve, il focus pi\u00f9 ristretto e il messaggio pi\u00f9 diretto. Poi arrivarono il dolore necessario per riportare l\u2019inflazione sotto controllo, il richiamo a Paul Volcker e l\u2019avvertimento contro qualsiasi allentamento prematuro. Lo S&P 500 perse il 3,37% in quella seduta, il Nasdaq 100 circa il 4,1%.<\/p>\n

Venerd\u00ec Kevin Warsh salir\u00e0 sullo stesso palco per il suo primo Jackson Hole da presidente della Federal Reserve. Il mercato aspetta ancora una volta una frase capace di anticipare la prossima decisione sui tassi. Warsh sembra per\u00f2 voler costruire una Fed nella quale quella frase conti sempre meno. \u00c8 probabile che Warsh ribadisca invece il target d\u2019inflazione del 2%, approfondisca la propria filosofia sulla comunicazione e allarghi il discorso alle grandi trasformazioni dell\u2019economia, dalla produttivit\u00e0 alla demografia fino agli shock globali. La previsione centrale \u00e8 per\u00f2 quella che conta maggiormente per venerd\u00ec: nessuna vera indicazione sulla decisione di settembre.<\/p>\n

Potrebbe essere questa la chiave per leggere il simposio del 2026. Pi\u00f9 che chiedersi se Warsh sar\u00e0 hawkish o dovish, bisogna capire quanta informazione vorr\u00e0 concedere a un mercato che lui stesso sta cercando di disabituare dalla forward guidance.<\/p>\n

Warsh ha gi\u00e0 spiegato perch\u00e9, ma il mercato fatica ad abituarsi (come se l\u2019essere data dependent fosse stata una guida di recente). Dopo la riunione di luglio ha osservato con favore come i rendimenti di mercato fossero riusciti a reagire ai dati anche senza una modifica dei Fed Funds. Gli investitori, nelle sue parole, stanno imparando a \u201cplay the ball, not the referee\u201d. La Fed vuole smettere di anticipare continuamente la propria reazione, evitando di imboccare il mercato, per tornare a osservarne i segnali in maniera quanto pi\u00f9 possibile diretta. Se la Fed dice meno, i prezzi reagiscono maggiormente alle informazioni economiche e possono tornare a essere un indicatore utile anche per i policymaker. Che piaccia o meno queste sembrano le nuove regole.<\/p>\n

Il silenzio, in questo senso, diventa parte della funzione di reazione.<\/p>\n

Del resto, alla domanda su come intendesse utilizzare Jackson Hole, Warsh ha risposto di avere davanti un foglio bianco. Ha ricordato che il simposio \u00e8 stato spesso utilizzato per preparare le decisioni dell\u2019autunno, ma ha subito spostato l\u2019attenzione sulle grandi domande: cosa sta realmente accadendo alla produttivit\u00e0, alla demografia e all\u2019economia globale. Il tema ufficiale di quest\u2019anno, \u201cFinancial Innovation: Implications for Payments and Policy\u201d, gli offre una cornice ideale per farlo.<\/p>\n

Anche l\u2019intelligenza artificiale potrebbe trovare spazio. Warsh ha gi\u00e0 definito l\u2019AI una possibile \u201csignificant disinflationary force\u201d attraverso il suo impatto sulla produttivit\u00e0. Parlare di AI anzich\u00e9 di settembre, quindi, non sarebbe necessariamente un modo per evitare la politica monetaria. Potrebbe essere il modo scelto da Warsh per parlare della politica monetaria dei prossimi cinque anni invece che dei prossimi venti giorni.<\/p>\n

La prudenza comunicativa diventa ancora pi\u00f9 comprensibile guardando al FOMC. A luglio la Fed ha lasciato i Fed Funds al 3,50%-3,75%, ma il voto 9 a 3 ha mostrato una divisione significativa: Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan avrebbero preferito un rialzo immediato di 25 punti base. Da allora il miglioramento di alcuni dati sull\u2019inflazione ha ridotto l\u2019urgenza di stringere e credo personalmente oggi molto probabile una Fed ferma sia a settembre sia per il resto dell\u2019anno, sebbene il mercato assegni una maggiore probabilit\u00e0 ad un rialzo di 25 punti base a dicembre.<\/p>\n

Proprio per questo Jackson Hole rappresenta un test particolarmente interessante. Il mercato chiede chiarezza perch\u00e9 l\u2019incertezza \u00e8 elevata. Warsh considera quella stessa incertezza una parte utile del processo di formazione dei prezzi.<\/p>\n

Poi c\u2019\u00e8 Donald Trump. Il presidente continua a chiedere tassi pi\u00f9 bassi e ogni frase accomodante pronunciata da Warsh verrebbe inevitabilmente letta anche attraverso la lente della Casa Bianca. Una svolta hawkish aprirebbe invece un nuovo fronte politico. Ribadire il 2%, discutere i rischi e conservare libert\u00e0 di movimento consente al nuovo presidente della Fed di evitare entrambe le trappole.<\/p>\n

Ma il punto forse pi\u00f9 interessante arriva dal Tesoro. Dal 9 settembre il Tesoro raddoppier\u00e0 da $2 a almeno $4 miliardi per operazione i buyback sui Treasury nominali nelle fasce 10-20 e 20-30 anni, con l\u2019obiettivo dichiarato di migliorare la liquidit\u00e0 dei segmenti lunghi. Il tratto breve rimane strettamente legato alla Fed, mentre il tratto lungo incorpora sempre pi\u00f9 il premio fiscale, l\u2019offerta futura di debito, il rischio d\u2019inflazione e il term premium. Il 25 agosto il Treasury decennale viaggiava intorno al 4,67% e il trentennale intorno al 5,20%, ben sopra il livello dei Fed Funds. Sono rendimenti capaci di irrigidire mutui, credito alle imprese, valutazioni azionarie e condizioni finanziarie anche senza che Warsh tocchi il tasso ufficiale.<\/p>\n

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Per la Fed \u00e8 quasi una divisione del lavoro. Bessent cerca di evitare che la parte lunga della curva diventi disfunzionale, sostenendone la liquidit\u00e0 attraverso i buyback. Warsh pu\u00f2 quindi lasciare che una parte del lavoro restrittivo venga svolta dai rendimenti a lungo termine, senza essere costretto ad alzare i Fed Funds soltanto per dimostrare fermezza contro l\u2019inflazione.<\/p>\n

Il risultato potrebbe essere particolarmente utile proprio adesso. Le pressioni inflazionistiche sono meno intense rispetto ai mesi pi\u00f9 difficili, ma dichiarare vittoria sarebbe prematuro. Il petrolio \u00e8 tornato a mordere in agosto, spinto nuovamente dalle tensioni con l\u2019Iran. Dopo essere risalito sopra i $92, il Brent ha chiuso marted\u00ec a $88,58 grazie alla riduzione del premio geopolitico, ma resta su livelli sufficientemente elevati da ricordare alla Fed quanto rapidamente possa cambiare il quadro energetico.<\/p>\n

Warsh potrebbe quindi trovarsi in una situazione piuttosto favorevole: meno inflazione sottostante, condizioni finanziarie comunque restrittive grazie alle pressioni sulla parte lunga della curva e nessuna necessit\u00e0 immediata di utilizzare il tasso ufficiale per inseguire ogni shock sui prezzi. C\u2019\u00e8 anche una certa ironia. Warsh vuole osservare una curva Treasury quanto pi\u00f9 possibile diretta e senza filtri, mentre il Tesoro interviene proprio sulla struttura di quel mercato.<\/p>\n

La storia di Jackson Hole suggerisce peraltro di evitare l\u2019ossessione per la direzione immediata dell\u2019azionario. Dal 2010 al 2025 la performance media dello S&P 500 durante il simposio \u00e8 stata dello 0,28%. Dove il segnale diventa pi\u00f9 leggibile \u00e8 sulla parte breve della curva.<\/p>\n

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Venerd\u00ec, quindi, conteranno certamente le parole. Ma potrebbero contare ancora di pi\u00f9 quelle che Warsh sceglier\u00e0 deliberatamente di lasciare fuori dal discorso. In un sistema finanziario abituato da anni a pendere dalle parole dei banchieri centrali, il nuovo presidente della Fed sta provando a dimostrare che anche il silenzio pu\u00f2 diventare uno strumento di politica monetaria.<\/p>\n

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Una seduta di attesa, pi\u00f9 che di direzione. Con il mercato che si prepara a concentrare in appena 72 ore tre dei test pi\u00f9 importanti della settimana, l\u2019inflazione americana, i conti di Nvidia e Jackson Hole, gli investitori hanno avuto pochi motivi per prendere posizioni aggressive. 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