{"id":1292053,"date":"2026-09-16T12:39:19","date_gmt":"2026-09-16T09:39:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etoro.com\/?p=1292053"},"modified":"2026-09-16T12:39:19","modified_gmt":"2026-09-16T09:39:19","slug":"fed-rialzo-tassi-warsh-dot-plot-settembre-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etoro.com\/it\/news-and-analysis\/market-insights\/fed-rialzo-tassi-warsh-dot-plot-settembre-2026\/","title":{"rendered":"Le Sliding Doors di Warsh"},"content":{"rendered":"

Mentre i corridoi del Senato americano rimangono paralizzati dal fallimento del CLARITY Act, fermatosi ieri con 49 voti favorevoli e 50 contrari, ben lontano dai 60 necessari per superare l’ostruzionismo, la Federal Reserve guidata da Kevin Warsh si trova oggi davanti a un bivio. Alle ore 20:00 italiane verr\u00e0 annunciata la decisione sui tassi, seguita alle 20:30 dalla conferenza stampa. Il contrasto \u00e8 netto. Da una parte, l’incapacit\u00e0 legislativa di definire finalmente un quadro organico per gli asset digitali. Dall’altra, l’urgenza monetaria di stabilire il prezzo del dollaro tradizionale.<\/p>\n

La trappola costruita con le parole<\/strong><\/h2>\n

Kevin Warsh \u00e8 arrivato alla presidenza con l’ambizione di smantellare la forward guidance, quel sistema di \u201cpromesse” che ha reso i mercati pigri e dipendenti dalle parole della Fed. Eppure, Warsh \u00e8 caduto nella sua stessa trappola. A Jackson Hole ha predicato una quasi dipendenza dai dati, ma il mercato ha interpretato la sua retorica come un impegno solenne al rigore, portando le probabilit\u00e0 di un rialzo oggi a oltre il 90%.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Lo stesso presidente che a Jackson Hole ha messo in guardia dal rischio di un ‘hall of mirrors’ (un gioco di specchi), nel quale il mercato guarda alla Fed mentre la Fed guarda al mercato, si ritrova davanti a un mercato che ha trasformato proprio le sue parole in un quasi-impegno. Oggi, il rialzo dal range 3,50%-3,75% al 3,75%-4,00% \u00e8 diventato una necessit\u00e0 per non deludere le aspettative create. La credibilit\u00e0 di Warsh \u00e8 diventata paradossalmente circolare: deve agire perch\u00e9 il mercato se lo aspetta, e il mercato se lo aspetta perch\u00e9 Warsh ha cercato di dimostrarsi “duro”. Il rischio \u00e8 che la Fed non stia pi\u00f9 guidando l’economia, ma stia semplicemente inseguendo il riflesso dei propri messaggi in uno specchio deformante.<\/p>\n

Cinque anni sopra il 2%<\/strong><\/h2>\n

La scelta, per\u00f2, non riguarda soltanto la comunicazione.<\/p>\n

L’ultimo CPI americano racconta due storie nello stesso foglio. L’inflazione headline \u00e8 al 3,4%. Il core \u00e8 sceso al 2,4%, minimo dal marzo 2021, ma nell’ultimo mese \u00e8 aumentato dello 0,3%. L’energia \u00e8 salita del 16,3% nell’ultimo anno, la benzina del 27,4%. Nel solo mese di agosto la componente energetica ha guadagnato il 2,1% e la benzina il 3,9%, contribuendo per oltre un terzo all’aumento mensile del CPI.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Chi guarda alla direzione pu\u00f2 quindi sostenere che l’inflazione sottostante stia migliorando e che una quota importante della nuova pressione arrivi da uno shock energetico.<\/p>\n

Warsh, per\u00f2, deve guardare anche alla memoria lunga dell’inflazione.<\/p>\n

Il CPI non scende sotto il 2% ormai da oltre cinque anni. Nel periodo la sua variazione annua media \u00e8 stata nell’ordine del 4,1%. Ancora pi\u00f9 scomodo il PCE, l’indice preferito dalla Fed: a luglio l’headline era al 3,7%, il core al 3,3%. Anche il PCE headline non registra una lettura inferiore al 2% dai primi mesi del 2021. Il 2%, insomma, da tempo appare pi\u00f9 sul mandato della Fed che nei dati effettivamente osservati.<\/p>\n

\u00c8 qui che la scelta diventa pi\u00f9 interessante. Cinque anni sopra target rappresentano un problema di credibilit\u00e0 (oltre che di effetti sul potere di acquisto delle famiglie). Ma sono anche cinque anni di passato. La politica monetaria deve decidere quanta parte di quel passato continui a descrivere l’inflazione che vedremo quando le decisioni di oggi produrranno pienamente i loro effetti.<\/p>\n

Milton Friedman utilizzava l’immagine dello \u201cscemo sotto la doccia\u201d: continua a girare il rubinetto perch\u00e9 reagisce alla temperatura dell’acqua che sente in quel momento, dimenticando il ritardo con cui arriver\u00e0 quella appena regolata.<\/p>\n

Per Warsh il rischio \u00e8 simile. I Fed Funds agiscono su credito, consumi, investimenti e occupazione con ritardo. Quando il quarto di punto di oggi avr\u00e0 trasmesso gran parte dei propri effetti, saremo nel 2027. Il petrolio allora potrebbe raccontare una storia completamente diversa.<\/p>\n

Un rialzo non produce barili, non riapre rotte energetiche e non risolve direttamente uno shock di offerta. La vera domanda riguarda quindi il momento in cui uno shock energetico comincia a contaminare il resto dell’economia. Quando entra nei salari. Quando modifica i listini. Quando le imprese trasferiscono stabilmente i maggiori costi sui clienti. Quando famiglie e aziende iniziano a comportarsi come se un’inflazione superiore al 2% fosse ormai normale. \u00c8 in quel passaggio che il petrolio diventa un problema anche per la Fed.<\/p>\n

I 25 punti come polizza<\/strong><\/h2>\n

Possiamo allora leggere il possibile rialzo di questa sera in maniera diversa.<\/p>\n

Pi\u00f9 che una cura contro il petrolio, 25 punti base possono diventare il premio di una polizza assicurativa<\/strong> contro gli effetti di secondo giro. Warsh paga oggi un piccolo costo sulla domanda per proteggere la propria credibilit\u00e0 ma soprattutto ridurre il rischio che cinque anni di inflazione superiore al target pi\u00f9 un nuovo shock energetico modifichino le aspettative future.<\/p>\n

La posizione contraria<\/strong> guarda invece alla traiettoria. Il core CPI annuale sta rallentando, le aspettative di lungo periodo non mostrano un evidente sganciamento e la nuova accelerazione dell’headline \u00e8 fortemente condizionata dall’energia. Qui si inserisce la critica avanzata ieri da Stephen Miran: una funzione di reazione dovrebbe rispondere alla direzione prospettica dell’inflazione, senza diventare pi\u00f9 restrittiva semplicemente perch\u00e9 l’ultimo shock rende nuovamente sgradevole il dato headline.<\/p>\n

Il problema per\u00f2 \u00e8 che le due letture possono convivere. La Fed pu\u00f2 riconoscere la natura prevalentemente energetica dello shock e contemporaneamente decidere che, dopo cinque anni sopra target, il margine per \u201cguardare attraverso\u201d un’altra accelerazione dei prezzi sia diventato pi\u00f9 stretto.<\/p>\n

Per questo la decisione veramente importante potrebbe essere quella successiva.<\/p>\n

Il vero Sliding Doors arriva dopo il rialzo<\/strong><\/h2>\n

In Sliding Doors basta una porta della metropolitana che si chiude un secondo prima o un secondo dopo per creare due vite completamente diverse. Questa sera alla Federal Reserve potrebbero bastare 25 punti base.<\/p>\n

In una linea temporale Kevin Warsh alza i tassi al 3,75%-4,00%. \u00c8 la strada che il mercato considera quasi inevitabile, con una probabilit\u00e0 intorno al 93%. Il rendimento a due anni \u00e8 gi\u00e0 al 4,65%, il decennale intorno al 5%, il trentennale oltre il 5,3%. Il mercato ha gi\u00e0 alzato.<\/p>\n

Nell’altra linea temporale Warsh lascia tutto invariato. Il core CPI \u00e8 sceso al 2,4%, dal 2,9% di maggio, le aspettative d’inflazione rimangono relativamente ancorate e buona parte della nuova pressione sui prezzi arriva dall’energia. La Fed decide quindi di non utilizzare uno strumento della domanda contro uno shock che nasce dall’offerta.<\/p>\n

Due porte. Due reazioni di mercato completamente diverse. Ma, come nel film, la parte interessante arriva dopo averle attraversate.<\/p>\n

A giugno il FOMC mostrava un comitato quasi perfettamente spaccato. Su 19 partecipanti, otto vedevano i Fed Funds ancora al 3,625% a fine 2026, tre al 3,875%, cinque al 4,125%, uno al 4,375% e uno addirittura al 3,375%. Detto in maniere pi\u00f9 semplice, a giugno, ben 9 partecipanti su 19 (a cui dovremmo aggiungere il \u201cpuntino\u201d mancate di Warsh) non vedevano rialzi entro fine anno. Oggi scopriremmo quanti si saranno spostati. Ma non solo. Gli otto che a giugno prevedevano tassi fermi dovranno prendere atto che il rialzo \u00e8 (forse) avvenuto. Ma spostare il proprio puntino a 3,875% significherebbe semplicemente incorporare il presente, non necessariamente diventare falchi.<\/p>\n

La soglia da osservare sar\u00e0 4,125%.<\/p>\n

Ogni puntino a quel livello o sopra indicher\u00e0 almeno un altro rialzo dopo quello di oggi. A giugno erano sei. Se resteranno una minoranza, settembre potr\u00e0 essere letto come un rialzo assicurativo, un colpo per difendere il 2% e poi osservare cosa accade all’energia e all’inflazione sottostante.<\/p>\n

Se diventeranno almeno dieci, la porta condurr\u00e0 da tutt’altra parte. Il FOMC starebbe indicando che settembre apre un nuovo ciclo restrittivo.<\/p>\n

La porta davvero importante non separa pi\u00f9 soltanto rialzo e pausa. Separa +25 e stop da +25 e ciclo.<\/p>\n

Il 2027 render\u00e0 la distinzione ancora pi\u00f9 chiara. A giugno la mediana dei Fed Funds per il prossimo anno era al 3,6%. Se oggi il FOMC aumenta le previsioni d’inflazione del 2026 mantenendo sostanzialmente intatto il percorso di rientro nel 2027, il messaggio sar\u00e0 quello di uno shock temporaneo che richiede una risposta limitata.<\/p>\n

Se anche il 2027 si sposta significativamente verso l’alto, la diagnosi cambia.<\/p>\n

A quel punto i 25 punti di stasera conterebbero molto meno di ci\u00f2 che anticipano.<\/p>\n

Warsh voleva una Fed meno prigioniera delle proprie parole. Questa sera scoprir\u00e0 quanto sia difficile recuperare libert\u00e0 dopo che il mercato ha gi\u00e0 trasformato quelle parole in un prezzo.<\/p>\n

Alle 20:00 sapremo quale porta avr\u00e0 aperto. Alle 20:30 capiremo se dall’altra parte c’\u00e8 una stanza, oppure un altro corridoio.<\/p>\n

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