{"id":1292163,"date":"2026-09-17T12:37:26","date_gmt":"2026-09-17T09:37:26","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etoro.com\/?p=1292163"},"modified":"2026-09-17T12:43:15","modified_gmt":"2026-09-17T09:43:15","slug":"fed-tassi-ai-frenare-senza-rallentare","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etoro.com\/it\/news-and-analysis\/market-insights\/fed-tassi-ai-frenare-senza-rallentare\/","title":{"rendered":"Frenare senza rallentare"},"content":{"rendered":"

Nel film Speed il problema era semplice: il bus non poteva rallentare. Per essere precisi, se fosse sceso sotto le 50 miglia orarie sarebbe esploso. Kevin Warsh sembra trovarsi davanti alla versione monetaria dello stesso problema.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Ieri la Federal Reserve ha premuto sul freno, alzando di 25 punti base il range dei Fed Funds al 3,75%-4,00%. Ma nelle sue stesse previsioni l’economia americana non rallenta. Nel 2027 cresce addirittura un po’ di pi\u00f9.<\/p>\n

Il voto \u00e8 stato unanime, 12 a 0. Il secondo consenso pieno delle tre riunioni presiedute da Warsh. Ma soprattutto il primo rialzo dei tassi in tre anni, con 16 dei 18 partecipanti che vedono almeno un altro aumento entro dicembre.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Il mercato, per\u00f2, era gi\u00e0 arrivato prima.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Il vero cambio di passo era avvenuto a Jackson Hole. Tra il 27 e il 28 agosto la probabilit\u00e0 implicita di almeno due rialzi entro fine anno era balzata in una sola seduta dal 29,0% al 50,5%. Oggi, dopo il primo aumento, il mercato assegna circa l’88% di probabilit\u00e0 ad almeno un altro rialzo e quasi il 40% alla possibilit\u00e0 che ne arrivino altri due.<\/p>\n

Dots e mercato quasi coincidono: 16 su 18 significa 88,9%, il pricing implicito dice 87,7%.<\/p>\n

Warsh voleva liberare la Fed dalla forward guidance. Il mercato, nel frattempo, ha trasformato la sua “disciplina” in un percorso di tassi gi\u00e0 scritto.<\/p>\n

Warsh ha descritto la mossa come la rimozione di una “dose di accomodamento”, ammettendo che lui e diversi colleghi faticano ancora a definire restrittive le condizioni finanziarie attuali.<\/p>\n

Ieri l’avevamo raccontata come uno Sliding Doors: una porta portava a “+25 e stop”, l’altra a “+25 e ciclo”. Si \u00e8 aperta la seconda. E la parte pi\u00f9 interessante della riunione riguarda proprio il mondo che il FOMC immagina dopo questo rialzo.<\/p>\n

Numeri che non tornano, finch\u00e9 non tornano<\/strong><\/h2>\n

Per il 2026 la Fed prevede una crescita reale del PIL al 2,3%. Nel 2027 sale al 2,4%. La disoccupazione resta ferma al 4,1%. L’inflazione PCE dovrebbe scendere dal 3,7% al 2,3%, quella core dal 3,4% al 2,5%.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Tutto questo con un Fed Funds mediano al 4,1% sia a fine 2026 sia a fine 2027.<\/p>\n

A giugno il quadro era diverso. Il FOMC vedeva per il 2027 una crescita del 2,3%, una disoccupazione al 4,3% e tassi al 3,6%. Tre mesi dopo la Fed prevede pi\u00f9 crescita, meno disoccupazione e tassi di circa 50 punti base pi\u00f9 alti, senza alzare la stima sull’inflazione 2027. Nonostante lo shock petrolifero. Nonostante il deterioramento geopolitico.<\/p>\n

La Federal Reserve ha premuto un po’ pi\u00f9 forte sul freno. Ma nelle sue stesse proiezioni, l’auto non rallenta.<\/p>\n

La chiave sta in una frase aggiunta ieri al comunicato: “Productivity growth is strong, and capital investment is robust.” Poche parole, ma importanti.<\/p>\n

La Fed descrive una domanda interna resiliente, produttivit\u00e0 in forte crescita, investimenti robusti. Warsh ha aggiunto che assunzioni, redditi privati e capex delle imprese stanno migliorando, e che le condizioni finanziarie difficilmente possono essere definite restrittive.<\/p>\n

Qui si intravede la logica del nuovo scenario.<\/p>\n

Se produttivit\u00e0, automazione e investimenti permettono all’economia di produrre pi\u00f9 output senza un aumento equivalente dei costi unitari, parte della disinflazione pu\u00f2 arrivare dal lato dell’offerta invece che dalla distruzione della domanda.<\/p>\n

E qualcosa nei dati comincia effettivamente a muoversi in quella direzione. Nel secondo trimestre la produttivit\u00e0 del settore non agricolo \u00e8 cresciuta del 2,24% su base annua, mentre gli Unit Labor Costs sono aumentati dell’1,40%. Un differenziale di circa 0,84 punti percentuali a favore della produttivit\u00e0. Non significa che la tecnologia abbia gi\u00e0 risolto il problema dell’inflazione. Ma rende meno astratta l’ipotesi su cui sembra poggiare una parte dello scenario Fed: produrre di pi\u00f9 senza generare la stessa pressione sui costi per unit\u00e0 di prodotto.<\/p>\n

Pi\u00f9 capacit\u00e0 produttiva, pi\u00f9 efficienza, pi\u00f9 PIL potenziale: \u00e8 cos\u00ec che diventano compatibili, almeno sulla carta, una crescita al 2,4%, una disoccupazione al 4,1% e un PCE che scende al 2,3%. Ed \u00e8 qui che l’intelligenza artificiale entra, indirettamente, nella funzione di reazione della Fed.<\/p>\n

I tre termometri di Warsh<\/strong><\/h2>\n

Warsh ripete di non voler dipendere dal singolo dato. Ma quando scende nel dettaglio, gli indicatori che guarda sono molto concreti.<\/p>\n

Il primo \u00e8 la diffusione dell’inflazione: quanti dei 199 componenti del paniere PCE continuano a salire sopra il 3%. Ieri ha ribadito che troppe categorie restano sopra quella soglia, sia su base semestrale sia annualizzata.<\/p>\n

Il secondo \u00e8 il capex legato all’intelligenza artificiale. Qui Warsh non guarda soltanto a quanto stanno investendo gli hyperscaler. Guarda alla seconda derivata, cio\u00e8 se il ritmo di crescita degli investimenti stia ancora accelerando oppure abbia iniziato a perdere velocit\u00e0.<\/p>\n

Il terzo termometro \u00e8 arrivato ieri, ed \u00e8 probabilmente il pi\u00f9 originale. Parlando dell’aumento dei rendimenti a lungo termine, Warsh ha indicato tre fattori: forza dell’economia, concorrenza per il capitale, geopolitica. Su quest’ultima guarda oltre il petrolio: prezzi spot di mais, soia e grano, ma anche i crack spread, i margini tra greggio e prodotti raffinati che arrivano davvero nell’economia reale.<\/p>\n

Il punto, per Warsh, \u00e8 capire quando uno shock smette di restare confinato alla singola commodity e comincia a propagarsi.<\/p>\n

Sette settimane dopo<\/strong><\/h2>\n

Nel Q&A Warsh ha poi spiegato con particolare chiarezza cosa sia cambiato dalla riunione precedente.<\/p>\n

Tre cose.<\/p>\n

La prima \u00e8 l’economia. Una gamma ampia di dati, mercato del lavoro compreso, gli suggerisce che l’attivit\u00e0 si sia rafforzata.<\/p>\n

La seconda \u00e8 l’inflazione. I dati estivi non hanno superato il test fissato a Jackson Hole: l’inflazione sottostante deve muoversi verso il 2% chiaramente e a velocit\u00e0 sufficiente.<\/p>\n

La terza \u00e8 la geopolitica. La valutazione del FOMC sugli scenari internazionali pi\u00f9 probabili \u00e8 cambiata.<\/p>\n

Sono questi tre elementi, ha spiegato Warsh, ad aver prodotto la decisione unanime. Questo chiarisce anche una differenza importante.<\/p>\n

Warsh non sta descrivendo una Fed costretta a stringere perch\u00e9 l’economia \u00e8 troppo forte. Sta descrivendo una Fed che pu\u00f2 permettersi di stringere perch\u00e9 l’economia \u00e8 forte.<\/p>\n

Wall Street non ha letto solo “Fed hawkish”<\/strong><\/h2>\n

La reazione del mercato alla postura “hawkish” della Fed \u00e8 stata tutto meno che lineare. Se guardiamo sotto la superficie dell’indice, la forza \u00e8 un’illusione ottica: la breadth \u00e8 stata pessima, con 341 titoli in calo contro soli 158 in rialzo. Mentre i settori finanziario (-1,62%) ed energetico (-2,88%) affondavano, la tecnologia ha chiuso a +0,10% e l’healthcare a +0,07%.<\/p>\n

Il mercato obbligazionario ha raccontato qualcosa di simile. Il Treasury a 2 anni, molto pi\u00f9 sensibile alle aspettative sulla Fed, \u00e8 salito con decisione. Il decennale ha reagito molto meno, chiudendo intorno al 5%. La curva si \u00e8 quindi appiattita.<\/p>\n

Il mercato ha aumentato la restrizione monetaria attesa nel breve senza richiedere un aumento equivalente dei rendimenti sulla parte lunga.<\/p>\n

E anche qui l’AI compare sullo sfondo. Warsh ha spiegato che una parte dell’aumento dei rendimenti di lungo periodo deriva dalla concorrenza per il capitale generata dall’enorme ciclo di investimenti, con gli hyperscaler impegnati a raccogliere risorse per finanziare infrastrutture e capacit\u00e0 computazionale.<\/p>\n

L’intelligenza artificiale pu\u00f2 quindi contribuire a migliorare la produttivit\u00e0 futura, ma nel presente assorbe capitale e tiene pressione sui rendimenti.<\/p>\n

La crepa nel Goldilocks della Fed<\/strong><\/h2>\n

Nonostante il quadro “Goldilocks” (n\u00e9 troppo caldo, n\u00e9 troppo freddo) dipinto nelle proiezioni ufficiali, esiste un’asimmetria dei rischi che rende molto meno rassicurante il quadro centrale. Sebbene la mediana preveda un’inflazione PCE al 2,3% per il 2027, la realt\u00e0 interna al FOMC \u00e8 molto pi\u00f9 nervosa: 17 membri su 18 vedono i rischi sull’inflazione PCE orientati verso l’alto. 15 membri su 18 vedono la stessa asimmetria per la Core PCE.<\/p>\n

Allo stesso tempo, nessuno vede rischi di una disoccupazione pi\u00f9 alta o di una crescita pi\u00f9 debole. In pratica, la proiezione centrale della Fed \u00e8 un sogno di perfezione, ma la quasi totalit\u00e0 dei suoi membri si sta preparando a un incubo inflattivo. La fiducia nei dati estivi \u00e8 svanita dopo il fallimento del “test di Jackson Hole”: l’inflazione sottostante non sta scendendo abbastanza velocemente.<\/p>\n

La visione di Warsh \u00e8 audace. La Federal Reserve non vuole “fare del male” al mercato del lavoro, ma ha un disperato bisogno che l’efficienza tecnologica compensi la stretta monetaria. Per anni Wall Street ha scommesso che l’intelligenza artificiale avrebbe prodotto abbastanza crescita da giustificare investimenti e valutazioni sempre pi\u00f9 elevate.<\/p>\n

Ora, in maniera diversa, anche la Federal Reserve sembra essere “AI-dipendente” per far quadrare i conti tra tassi al 4% e stabilit\u00e0 sociale.<\/p>\n

Resta per\u00f2 un interrogativo. Se questa accelerazione della produttivit\u00e0 dovesse rivelarsi pi\u00f9 lenta del previsto, o se gli investimenti tecnologici dovessero smettere di accelerare (la famosa seconda derivata), cosa rimarrebbe della scommessa della Fed? Senza il miracolo dell’offerta, il bus di “Speed” rischierebbe di schiantarsi contro il muro di un’inflazione strutturalmente pi\u00f9 alta.<\/p>\n

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Nel film Speed il problema era semplice: il bus non poteva rallentare. Per essere precisi, se fosse sceso sotto le 50 miglia orarie sarebbe esploso. Kevin Warsh sembra trovarsi davanti alla versione monetaria dello stesso problema. Ieri la Federal Reserve ha premuto sul freno, alzando di 25 punti base il range dei Fed Funds al…<\/p>\n","protected":false},"author":114,"featured_media":1209799,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[1314],"tags":[],"asset_type":[],"class_list":["post-1292163","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-market-insights"],"acf":[],"yoast_head":"Fed, tassi e AI: frenare senza rallentare<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"La Fed alza i tassi al 3,75%-4,00%, ma continua a vedere crescita forte e inflazione in calo. 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