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<\/p>\nVenti. Sono i nuovi massimi storici messi a segno dal Nasdaq 100 dall\u2019inizio del 2026.<\/p>\n
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Ma il dato pi\u00f9 interessante si trova qualche centimetro sotto il grafico dell\u2019indice.<\/p>\n
Usando come benchmark l\u2019ETF QQQ, 72 dei 101 titoli azionari hanno chiuso in rialzo e 29 in ribasso. Il 71,3% del paniere ha quindi partecipato alla seduta: pi\u00f9 di due azioni positive per ogni negativa. E questo mentre alcuni dei suoi pesi massimi remavano dalla parte opposta: Microsoft -0,72%, Amazon -1,34%, Alphabet circa -1% e Meta -0,63%.<\/p>\n
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Il ventesimo massimo ha quindi avuto una composizione diversa dalla caricatura del Nasdaq trascinato soltanto dalle mega-cap.<\/p>\n
La tecnologia ha fornito circa 0,72 punti percentuali alla performance del QQQ, ma il denaro si \u00e8 distribuito lungo pi\u00f9 segmenti della catena AI. Monolithic Power Systems ha guadagnato l\u20198,1%, Sandisk il 6,8%, Astera Labs il 6,7%, Micron il 5%, Seagate il 4,9%, Teradyne il 4,5%, Western Digital il 3,7%, Arm il 3,2% e Lam Research il 2,9%.<\/p>\n
Chip, memoria, storage, testing, power management, connettivit\u00e0. Quasi una distinta della spesa necessaria per costruire un data center.<\/p>\n
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Ma, mentre il Nasdaq 100 aggiorna i record, i flussi sul QQQ raccontano una storia molto meno euforica: circa 1,2 miliardi di dollari di deflussi nell\u2019ultima seduta, oltre 11,5 miliardi nel dato mensile e circa 9,6 miliardi sul rolling mensile. Da inizio anno il saldo cumulato resta positivo, ma per appena 3,8 miliardi.<\/p>\n
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Naturalmente QQQ rappresenta solo uno dei canali attraverso cui passa il capitale diretto verso il Nasdaq 100. Il contrasto resta interessante: il prezzo continua a salire mentre uno dei principali ETF collegati all\u2019indice sta attraversando una fase di deflussi.<\/p>\n
Ma c\u2019\u00e8 un dato ancora pi\u00f9 importante. Da inizio anno il QQQ \u00e8 salito di circa il 22%, mentre il suo P\/E forward \u00e8 sceso del 10,3%. Oggi il multiplo si trova intorno a 23,6 volte gli utili attesi, contro una media 2026 vicina a 24,3 volte.<\/p>\n
Facendo una semplice decomposizione dei multipli, il messaggio diventa pi\u00f9 leggibile.<\/p>\n
Un prezzo salito del 22% insieme a un P\/E sceso del 10% implica, in termini puramente aritmetici, che le attese sugli utili forward impliciti nel multiplo sono aumentati nell\u2019ordine del 36%.<\/p>\n
\u00c8 una stima, influenzata anche dai cambiamenti nella composizione dell\u2019indice, ma la direzione \u00e8 chiara: questo rialzo ha ricevuto un contributo maggiore dalle revisioni degli utili che dall\u2019espansione delle valutazioni. Un Nasdaq ai massimi con il multiplo degli utili in contrazione \u00e8 una fotografia molto diversa da quella che la parola \u201crecord\u201d potrebbe suggerire.<\/p>\n
A dare vento in poppa alla corsa AI anche le ultime parole di Jamie. Secondo il CEO di JPMorgan, la spesa dell\u2019ecosistema hyperscaler \u00e8 destinata ad aumentare, con la possibilit\u00e0 di raggiungere 1.000 miliardi nel 2027.<\/p>\n
Un trilione, per\u00f2, scritto cos\u00ec rischia di diventare uno di quei numeri talmente grandi da perdere significato. Meglio provare a smontarlo.<\/p>\n
Quel trilione deve diventare qualcosa. Deve diventare chip. Memoria. Server. Cavi. Trasformatori. Fibra. Sistemi di raffreddamento. Centrali elettriche. Fabbriche. Data center.<\/p>\n
Deve finire nei ricavi di qualcuno. E ieri la Borsa sembrava divertirsi proprio a cercare gli indirizzi a cui spedire l\u2019assegno. Questo aiuta anche a capire perch\u00e9 il tema del capex sia diverso dalla semplice corsa a Nvidia. Pi\u00f9 aumenta la scala degli investimenti, pi\u00f9 il mercato inizia a guardare un metro oltre la GPU.<\/p>\n
Il mercato ha premiato molti dei fornitori che monetizzano fisicamente la costruzione dell\u2019infrastruttura. Pi\u00f9 capex significa un bacino di domanda pi\u00f9 ampio lungo la filiera, anche quando il beneficio arriva con tempi, margini e intensit\u00e0 differenti.<\/p>\n
La corsa AI sta diventando meno concentrata sul \u201cchi costruisce il modello migliore\u201d e sempre pi\u00f9 sul chi fattura ogni volta che qualcuno decide di costruire un altro gigawatt di capacit\u00e0 computazionale.<\/p>\n
Anche perch\u00e9, mentre si discute di quando la corsa all\u2019AI dovr\u00e0 rallentare, le aziende continuano a presentare nuove ragioni per spendere.<\/p>\n
Anthropic ha lanciato ieri Claude Opus 5.5, il primo modello pubblicato dopo il proprio appello a rallentare il ritmo alla frontiera. Secondo la societ\u00e0, raggiunge sulle principali attivit\u00e0 prestazioni paragonabili a Claude Fable 5.1 e costa circa il 40% in meno da eseguire rispetto a Opus 5. Nelle stesse ore OpenAI ha rilasciato GPT-6 Sol e GPT-6 Luna, costruiti sui progressi di Astra. La societ\u00e0 indica prezzi API inferiori del 50% rispetto al pricing promozionale di GPT-5.6.<\/p>\n
E qui entra di nuovo in scena un paradosso vecchio di oltre 150 anni. Il paradosso di Jevons. Quando una tecnologia diventa pi\u00f9 efficiente e meno costosa da utilizzare, il suo consumo totale pu\u00f2 aumentare invece di diminuire. Applicato all\u2019AI: se scende il costo necessario per completare un singolo task, aumentano le attivit\u00e0 nelle quali diventa economicamente conveniente utilizzare un modello.<\/p>\n
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Meno costa ogni unit\u00e0 di \u201cintelligenza\u201d, pi\u00f9 occasioni troviamo per consumarla. E cos\u00ec modelli pi\u00f9 efficienti possono finire per aumentare, anzich\u00e9 ridurre, la domanda complessiva di calcolo.<\/p>\n
Nell\u2019Ottocento Jevons parlava di carbone. Oggi potremmo parlare di token.<\/p>\n
Pi\u00f9 inferenza significa pi\u00f9 memoria, pi\u00f9 networking, pi\u00f9 alimentazione, pi\u00f9 capacit\u00e0 nei data center.<\/p>\n
La stessa corsa continua dall\u2019altra parte del Pacifico. Alibaba ha presentato il nuovo Zhenwu V900, processore proprietario per training e inferenza che la societ\u00e0 indica come tre volte pi\u00f9 performante del predecessore. Il gruppo sta inoltre addestrando Qwen 4 e prevede per le generazioni successive modelli fino a 5-10 mila miliardi di parametri. Soprattutto, punta a portare la capacit\u00e0 globale dei propri data center oltre 20 GW entro il 2032. Tencent, nello stesso giorno, ha presentato la nuova versione preview del proprio modello di generazione immagini. Il titolo ha chiuso la seduta di Hong Kong in rialzo di circa il 5%, dopo essere arrivato a guadagnare oltre il 7% intraday.<\/p>\n
La festa cinese, per\u00f2, \u00e8 durata meno di ventiquattr\u2019ore. Stamattina il quadro si \u00e8 ribaltato. Le autorit\u00e0 cinesi avrebbero infatti aperto un\u2019indagine su DeepSeek e Moonshot AI per possibili violazioni legate alla sicurezza dei dati, dopo le accuse di Anthropic secondo cui le societ\u00e0 avrebbero instradato richieste attraverso i modelli Claude senza informare gli utenti. Le autorit\u00e0 cinesi temerebbero che dati sensibili possano essere stati esposti a sistemi statunitensi. Z.AI sta cedendo il 12%, MiniMax il 4,8%, Alibaba il 4,6%. Xiaomi il 3,6% e Tencent hanno ceduto circa il 2%.<\/p>\n
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Anche Piazza Affari ieri ha lasciato qualche indizio.<\/p>\n
STMicroelectronics ha guadagnato il 4,37%, miglior titolo del FTSE MIB, mentre Prysmian \u00e8 salita del 2,54%. Technoprobe, questa volta, non ha seguito e ha chiuso a -0,64%.<\/p>\n
Ma proprio Technoprobe ci porta a un cambiamento che va oltre la singola seduta. Da questa settimana il FTSE MIB \u00e8 diventato un po\u2019 pi\u00f9 tecnologico.<\/p>\n
Con effetto da luned\u00ec 21 settembre, Technoprobe \u00e8 entrata nell\u2019indice al posto di DiaSorin. Il principale listino italiano passa cos\u00ec da una sola societ\u00e0 classificata nel settore tecnologia, STMicroelectronics, a due. Un cambiamento apparentemente piccolo.<\/p>\n
Ma i numeri raccontano qualcosa di pi\u00f9.<\/p>\n
A fine dicembre il settore tecnologia del FTSE MIB, rappresentato allora dalla sola STM, valeva circa 14,4 miliardi di euro, pari al 2,27% della capitalizzazione complessiva dei 40 titoli. A fine agosto era arrivato a 27,5 miliardi, con un peso del 3,68%. In otto mesi significa circa 13 miliardi di capitalizzazione aggiuntiva, +90%. E fino ad agosto quel movimento portava un solo nome. STM. Ora si aggiunge Technoprobe.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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