Eppure, lo S&P 500 \u00e8 passato dai 3.577,04 punti del 12 ottobre 2022 ai 7.811,54 della chiusura di venerd\u00ec 9 ottobre 2026. Un rialzo del 118,38%, accompagnato da 124 nuovi massimi storici, 28 soltanto nel 2026.<\/p>\n
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Guardando soltanto questi numeri, verrebbe quasi da immaginare quattro anni di rialzi relativamente tranquilli, interrotti da qualche inevitabile momento di incertezza. Ma basta osservare ci\u00f2 che \u00e8 successo tra un record e l’altro per scoprire un percorso molto diverso. Delle 1.001 variazioni giornaliere, 549 sono state positive e 452 negative. Wall Street ha perso terreno quasi una seduta su due, riuscendo comunque a pi\u00f9 che raddoppiare il proprio valore.<\/p>\n
E non si \u00e8 trattato soltanto di qualche giornata negativa disseminata lungo il percorso. Il mercato ha attraversato otto episodi distinti di ribasso pari almeno al 5% rispetto ai precedenti massimi di chiusura del ciclo rialzista. Due correzioni hanno raggiunto almeno il 10%, una si \u00e8 spinta oltre il 15%. Nessuna, per\u00f2, ha toccato il 20%, la soglia convenzionale che avrebbe interrotto formalmente il Bull Market secondo il criterio basato sui prezzi di chiusura.<\/p>\n
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Ci \u00e8 andato molto vicino nell’aprile 2025. Tra il massimo del 19 febbraio e il minimo dell’8 aprile, nel pieno delle tensioni sui dazi, l’S&P 500 ha perso il 18,9%, per poi recuperare il precedente massimo gi\u00e0 il 27 giugno. Poco pi\u00f9 di un punto percentuale di ribasso aggiuntivo sarebbe bastato a dividere statisticamente questi quattro anni in due Bull Market distinti. Per chi aveva attraversato quella correzione, naturalmente, la differenza tra perdere il 18,9% e il 20% sarebbe stata molto meno significativa.<\/p>\n
\u00c8 forse questo il dato che racconta meglio il quadriennio; un indice che ha pi\u00f9 che raddoppiato il proprio valore, nonostante quasi la met\u00e0 delle sedute negative e ripetute correzioni anche profonde. Il rendimento finale descrive dove siamo arrivati. Dice molto meno di quanto sia stato difficile, per un investitore, attraversare il percorso.<\/p>\n
Quanto \u00e8 costato avere paura al momento sbagliato?<\/strong><\/h2>\nUn investimento ipotetico di 100 dollari alla chiusura del 12 ottobre 2022 sarebbe arrivato a 218,4 dollari venerd\u00ec scorso, considerando esclusivamente la variazione dei prezzi dello S&P 500, senza dividendi, costi e fiscalit\u00e0. Ma il risultato cambia sensibilmente se, anzich\u00e9 restare investiti per tutto il periodo, immaginiamo di essere rimasti fuori dal mercato proprio in alcune delle giornate decisive.<\/p>\n
Eliminando le cinque sedute migliori, il capitale finale sarebbe sceso a 172,5 dollari. Senza le dieci migliori, a 152 dollari.<\/p>\n
L’esercizio contrario \u00e8 ancora pi\u00f9 interessante. Evitando le cinque sedute peggiori, gli stessi 100 dollari sarebbero diventati 268,5 dollari. Senza le dieci peggiori, 306,5 dollari.<\/p>\n
Appena dieci giornate su 1.001 variazioni quotidiane, meno dell’1% del campione, avrebbero modificato profondamente il risultato di quattro anni. Una differenza enorme, che sulla carta sembra suggerire quanto sarebbe stato vantaggioso evitare i momenti peggiori. Il problema \u00e8 che quegli stessi momenti sono spesso quelli nei quali diventa pi\u00f9 difficile riconoscere le opportunit\u00e0 successive.<\/p>\n
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Naturalmente sono simulazioni retrospettive. Nessuno pu\u00f2 conoscere in anticipo le sedute da evitare e quelle nelle quali \u00e8 indispensabile essere investiti. Ma il confronto mostra quanto sia difficile trasformare una previsione corretta sul rischio in una decisione finanziaria altrettanto corretta.<\/p>\n
Le giornate pi\u00f9 violente tendono spesso ad arrivare quando l’incertezza \u00e8 maggiore. E l’aprile 2025 ne offre un esempio: fra una perdita giornaliera del 5,97% e un rialzo del 9,51% passarono appena tre sedute di contrattazione. La paura poteva essere giustificata. Stabilire quando tradurla in una vendita, e soprattutto quando tornare a investire, era tutta un’altra questione.<\/p>\n
Il problema del tempismo, per\u00f2, non riguarda soltanto poche giornate estreme. Pu\u00f2 durare mesi, mentre si aspetta che un mercato torni sufficientemente rassicurante da meritare nuovamente fiducia. Ed \u00e8 proprio guardando alle aspettative degli investitori, anzich\u00e9 soltanto alle oscillazioni dei prezzi, che emerge un’altra particolarit\u00e0 di questi quattro anni.<\/p>\n
L’American Association of Individual Investors chiede ogni settimana agli investitori individuali americani se si aspettino una Borsa pi\u00f9 alta, pi\u00f9 bassa o sostanzialmente invariata nei sei mesi successivi. Nelle 210 rilevazioni effettuate durante questo Bull Market, dal minimo dell’ottobre 2022, i ribassisti hanno superato i rialzisti per 103 settimane, quasi una su due. In 70 occasioni almeno il 40% degli intervistati si \u00e8 dichiarato pessimista e in 18 la percentuale ha raggiunto o superato il 50%.<\/p>\n
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Il dato diventa ancora pi\u00f9 interessante osservando come questa paura si sia distribuita nel tempo. Nel 2024, anno della riconquista dei massimi storici, soltanto due settimane su 52 hanno registrato una prevalenza di ribassisti. Nel 2025 sono state 34 e nelle prime 41 rilevazioni del 2026 altre 27. Il mercato aveva conquistato la fiducia degli investitori per poi ricominciare a salire tra dubbi e preoccupazioni.<\/p>\n
Il momento di maggiore pessimismo \u00e8 arrivato nell’aprile 2025, quando la guerra commerciale port\u00f2 lo S&P 500 a sfiorare un ribasso del 20%. La quota di ribassisti AAII raggiunse il 61,9%, massimo del quadriennio. Nel maggio successivo, l’associazione segnal\u00f2 una sequenza record di dieci rilevazioni consecutive nelle quali oltre la met\u00e0 degli intervistati si dichiarava ribassista. Eppure, a fine giugno Wall Street aveva gi\u00e0 recuperato i precedenti massimi.<\/p>\n
Naturalmente il sentiment non ci dice quanti investitori abbiano effettivamente venduto, n\u00e9 rappresenta una misura diretta dei capitali rimasti fuori dal mercato. E un pessimismo elevato non costituisce, da solo, un segnale di acquisto. Ma aiuta a comprendere la distanza che pu\u00f2 aprirsi tra le aspettative degli investitori e il successivo andamento delle quotazioni.<\/p>\n
La paura pu\u00f2 accompagnare una correzione, sopravvivere al suo recupero e riemergere anche quando gli indici si trovano vicino ai massimi. E non sempre il ritorno ai record coincide con il ritorno della fiducia. Anzi, uno degli aspetti pi\u00f9 interessanti di questo Bull Market \u00e8 proprio quanto sia accaduto dopo che Wall Street \u00e8 riuscita a cancellare le perdite del precedente ciclo ribassista.<\/p>\n
Quando il massimo diventa un punto di partenza<\/strong><\/h2>\nIl 19 gennaio 2024 lo S&P 500 riconquist\u00f2 il precedente massimo storico, chiudendo a 4.839,82 punti. Erano trascorse 318 sedute dal minimo dell’ottobre 2022. Oltre quindici mesi necessari per recuperare ci\u00f2 che il Bear Market precedente aveva cancellato.<\/p>\n
Per chi aveva atteso cos\u00ec a lungo il ritorno sui massimi, quel giorno poteva sembrare il traguardo di un percorso iniziato pi\u00f9 di un anno prima. Ma guardando quello che \u00e8 successo successivamente, il significato di quel record cambia completamente. Da quel momento, l’indice ha guadagnato un ulteriore 61,4%. Tradotto in punti indice, significa che oltre il 70% dell’intero rialzo iniziato nell’ottobre 2022 \u00e8 arrivato dopo la riconquista del precedente massimo storico.<\/p>\n
Il mercato, quindi, aveva gi\u00e0 cambiato direzione molto prima di recuperare completamente le perdite del precedente Bear Market. E quando finalmente torn\u00f2 sui massimi, una parte importante del percorso era stata compiuta. Ma non necessariamente la pi\u00f9 redditizia.<\/p>\n
Non \u00e8 una peculiarit\u00e0 di questo ciclo. La storia di Wall Street offre esempi molto differenti di ci\u00f2 che pu\u00f2 accadere dopo la riconquista di un massimo storico. Nel Bull Market del 1974\u20131980 servirono 1.462 sedute per recuperare il precedente record e ne rimasero appena 93 prima della conclusione. Nel ciclo 1982\u20131987, invece, il recupero richiese soltanto 59 sedute, seguite da altre 1.245, durante le quali si form\u00f2 quasi l’83% dell’incremento complessivo in punti.<\/p>\n
Ancora pi\u00f9 evidente il ciclo 1987\u20132000. Dopo aver impiegato 414 sedute per riconquistare il vecchio massimo, Wall Street prosegu\u00ec per altre 2.693, realizzando oltre il 91% del proprio incremento complessivo proprio dopo quel traguardo.<\/p>\n
Non si tratta soltanto di esempi particolarmente favorevoli. Dal 1970, quattro dei sette Bull Market conclusi che hanno riconquistato i precedenti massimi storici hanno realizzato oltre met\u00e0 del loro incremento complessivo in punti dopo quel momento.<\/p>\n
Il risultato cambia a seconda del ciclo e il campione \u00e8 troppo limitato per ricavarne una regola previsionale. Ma \u00e8 sufficiente a ridimensionare l’idea che un massimo storico rappresenti automaticamente un punto d’arrivo.<\/p>\n
Nel ciclo attuale, il mercato ha gi\u00e0 trascorso 683 intervalli di seduta dopo la riconquista del vecchio record, durante i quali \u00e8 arrivata la maggior parte dell’incremento complessivo in punti. La questione, a questo punto, non \u00e8 soltanto quanto a lungo un rialzo possa proseguire dopo aver raggiunto nuovi massimi, ma quali forze economiche siano in grado di sostenerlo.<\/p>\n
Gli utili contro il muro delle preoccupazioni<\/strong><\/h2>\nEd \u00e8 qui che i numeri del quadriennio offrono una risposta importante. Perch\u00e9 dietro la successione di nuovi record non c’\u00e8 stata soltanto la disponibilit\u00e0 degli investitori ad assumersi pi\u00f9 rischi. Sono cambiate anche le prospettive economiche e, soprattutto, la capacit\u00e0 delle societ\u00e0 americane di generare profitti.<\/p>\n
All’inizio del Bull Market, del resto, lo scenario appariva tutt’altro che favorevole. La curva dei rendimenti Treasury 10-2 anni rimase invertita per gran parte del 2022\u20132024, raggiungendo nell’estate 2023 un differenziale negativo vicino a 100 punti base. Le crisi bancarie alimentarono i timori sulla stabilit\u00e0 del sistema finanziario, mentre la Federal Reserve continuava a mantenere restrittive le condizioni monetarie.<\/p>\n
La recessione americana tanto attesa non si \u00e8 materializzata nel periodo osservato. I consumi hanno resistito, il mercato del lavoro ha continuato a sostenere l’economia e gli investimenti tecnologici hanno accelerato. Con il passare dei trimestri, il mercato ha dovuto aggiornare non soltanto le aspettative sulla crescita economica, ma anche quelle sugli utili aziendali.<\/p>\n
Secondo le elaborazioni di Edward Jones, circa il 70% del rialzo dello S&P 500 dal minimo del 2022 \u00e8 riconducibile alla crescita degli utili societari, mentre il restante 30% deriva dall’espansione delle valutazioni.<\/p>\n
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Un dettaglio fondamentale in un mercato che ha dovuto convivere con Treasury decennali sopra il 5%. Gli investitori hanno progressivamente pagato prezzi pi\u00f9 elevati, ma nel frattempo molte societ\u00e0 hanno continuato ad aumentare i profitti. Il Bull Market, insomma, non si \u00e8 limitato ad anticipare un futuro migliore. Ha trovato, almeno in parte, conferma nei risultati delle aziende.<\/p>\n
L’intelligenza artificiale ha rappresentato uno dei motori pi\u00f9 importanti di questa trasformazione, alimentando investimenti dai semiconduttori ai data center, dalle reti elettriche alla memoria. Ma pi\u00f9 gli investimenti sono aumentati, pi\u00f9 sono cresciute anche le domande sulla loro sostenibilit\u00e0. DeepSeek ha messo in discussione il fabbisogno futuro di infrastrutture e capacit\u00e0 computazionale, mentre la SaaSpocalypse ha acceso interrogativi sulla sostenibilit\u00e0 dei modelli di ricavo del software tradizionale. La stessa tecnologia che ha contribuito ad alimentare il rialzo \u00e8 diventata cos\u00ec anche una nuova fonte di incertezza.<\/p>\n
E soprattutto, non ha premiato tutti allo stesso modo.<\/p>\n
Nel quadriennio il Nasdaq 100 ha guadagnato il 186,34%, contro il 118,38% dello S&P 500. L’Invesco S&P 500 Equal Weight ETF si \u00e8 fermato al 66,41%, praticamente in linea con il 66,31% del Russell 2000. Quasi 52 punti percentuali separano l’indice principale dalla sua versione equiponderata rappresentata dall’ETF, pur considerando le differenti caratteristiche delle serie utilizzate. Una distanza che mostra quanto il peso delle maggiori capitalizzazioni abbia condizionato il risultato complessivo.<\/p>\n
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La dispersione emerge ancora pi\u00f9 chiaramente all’interno della stessa tecnologia. L’ETF sui semiconduttori SMH ha guadagnato il 605%, contro circa il 130% di quello sul software IGV. Due comparti coinvolti dalla stessa rivoluzione tecnologica, ma con prospettive economiche e rendimenti profondamente differenti. Il mercato ha premiato soprattutto alcune delle infrastrutture necessarie a rendere possibile l’AI, senza necessariamente attribuire lo stesso valore a tutte le imprese che potrebbero beneficiarne.<\/p>\n
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E non basta appartenere a un settore considerato strategico per partecipare al rialzo. Nello stesso periodo, l’ETF dedicato all’energia solare TAN ha perso circa il 34%, mentre quello sulle energie rinnovabili PBW ha ceduto il 29%. Il fabbisogno crescente di elettricit\u00e0, alimentato anche dall’espansione dei data center, non si \u00e8 tradotto automaticamente in rendimenti positivi per tutte le aziende esposte alla transizione energetica.<\/p>\n
Del resto, anche allargando lo sguardo oltre gli Stati Uniti, il Bull Market ha seguito percorsi diversi. Dal minimo dell’ottobre 2022 Taiwan ha guadagnato circa il 277%, la Corea del Sud il 201%, il Giappone il 162% e il FTSE MIB il 143%. La filiera asiatica dei semiconduttori e la rivalutazione delle banche europee hanno offerto motori di crescita differenti da quelli che hanno dominato la narrativa di Wall Street. Si tratta di variazioni degli indici nelle rispettive valute, senza neutralizzare gli effetti dei cambi, ma il confronto rimane significativo.<\/p>\n
Il rendimento dell’indice americano racconta dunque un Bull Market straordinario, ma l’esperienza dei singoli investitori \u00e8 dipesa anche da dove hanno scelto di allocare il capitale. E negli Stati Uniti, in particolare, la distanza tra i risultati delle societ\u00e0 pi\u00f9 grandi e quelli del resto del listino ha finito per modificare profondamente la struttura stessa del mercato.<\/p>\n
Le prime dieci societ\u00e0 rappresentano ormai circa il 40% della capitalizzazione dello S&P 500 e Nvidia, da sola, pesa intorno all’8%. Una concentrazione che non \u00e8 soltanto la conseguenza del successo delle grandi aziende tecnologiche, ma anche una misura di quanto gli indici siano diventati sensibili alle aspettative sui loro risultati futuri.<\/p>\n
C’\u00e8 qualcosa di incredibile in un mercato che ha resistito a crisi bancarie, guerre e tensioni monetarie, ma il cui andamento \u00e8 diventato sempre pi\u00f9 dipendente dai risultati e dalle aspettative di un numero relativamente ristretto di aziende. La prossima grande delusione non deve necessariamente arrivare da uno shock macroeconomico. Potrebbe bastare una revisione delle aspettative sugli utili di alcuni dei protagonisti del rialzo.<\/p>\n
Il quarto compleanno non \u00e8 una scadenza<\/strong><\/h2>\n\u00c8 anche per questo che chiedersi se quattro anni siano troppi per un Bull Market rischia di essere la domanda meno interessante. L’et\u00e0 di un ciclo pu\u00f2 offrire un riferimento storico, ma dice molto meno sulla sua sostenibilit\u00e0 rispetto alle valutazioni, alle prospettive degli utili e alle condizioni economiche.<\/p>\n
Gli undici cicli rialzisti che hanno preceduto quello attuale dal 1957 hanno avuto una durata media di circa cinque anni e un rendimento medio del 150%. Sei hanno superato il quarto anniversario. Le medie cambiano adottando classificazioni differenti, soprattutto quando si includono tutti i recuperi del 20% senza richiedere il ritorno ai massimi storici precedenti. Ma il messaggio di fondo non cambia: quattro anni non rappresentano una scadenza oltre la quale un rialzo debba necessariamente interrompersi.<\/p>\n
Il confronto pi\u00f9 interessante \u00e8 quello tra le condizioni nelle quali questo Bull Market \u00e8 iniziato e quelle nelle quali arriva oggi al suo anniversario.<\/p>\n
Nell’ottobre 2022 Wall Street arrivava da una perdita del 25,43%, con un’inflazione superiore all’8% e una recessione considerata da molti quasi inevitabile. Una parte importante del pessimismo era gi\u00e0 incorporata nelle valutazioni.<\/p>\n
Quattro anni dopo, gli investitori si confrontano con prezzi pi\u00f9 elevati, un costo del capitale impegnativo e aspettative di crescita degli utili che devono continuare a trovare conferma nei risultati societari. La rivoluzione dell’AI offre ancora opportunit\u00e0, ma richiede di distinguere gli investimenti annunciati dai ritorni economici effettivamente generati. Basta una revisione delle aspettative sulla monetizzazione dell’intelligenza artificiale per riaprire interrogativi pi\u00f9 ampi sulle valutazioni.<\/p>\n
Dopo 1.002 sedute, 124 nuovi massimi storici, otto correzioni di almeno il 5% e un rialzo del 118%, il Bull Market arriva al quarto compleanno con molte delle paure iniziali superate, ma con aspettative assai pi\u00f9 esigenti.<\/p>\n
Claudio Baglioni raccontava una storia che, dopo mille giorni, era arrivata al suo addio. Per Wall Street il finale rimane ancora da scrivere.<\/p>\n
Quattro anni fa bastava che il futuro fosse meno difficile di quanto si temesse. Dopo un rialzo del 118%, potrebbe essere necessario che si riveli migliore di quanto gli investitori abbiano gi\u00e0 immaginato.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Mille giorni di te e di me. \u00c8 la prima cosa che mi \u00e8 venuta in mente contando le sedute di questo Bull Market. Certo, Claudio Baglioni cantava la fine di una storia d’amore durata mille giorni, e il paragone non \u00e8 esattamente dei pi\u00f9 beneauguranti. Ma in Borsa, se ci pensiamo, abbiamo uno strano…<\/p>\n","protected":false},"author":114,"featured_media":1209799,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[1314],"tags":[],"asset_type":[],"class_list":["post-1295081","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-market-insights"],"acf":[],"yoast_head":"
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<\/p>\n<\/p>\nIl 19 gennaio 2024 lo S&P 500 riconquist\u00f2 il precedente massimo storico, chiudendo a 4.839,82 punti. Erano trascorse 318 sedute dal minimo dell’ottobre 2022. Oltre quindici mesi necessari per recuperare ci\u00f2 che il Bear Market precedente aveva cancellato.<\/p>\n
Per chi aveva atteso cos\u00ec a lungo il ritorno sui massimi, quel giorno poteva sembrare il traguardo di un percorso iniziato pi\u00f9 di un anno prima. Ma guardando quello che \u00e8 successo successivamente, il significato di quel record cambia completamente. Da quel momento, l’indice ha guadagnato un ulteriore 61,4%. Tradotto in punti indice, significa che oltre il 70% dell’intero rialzo iniziato nell’ottobre 2022 \u00e8 arrivato dopo la riconquista del precedente massimo storico.<\/p>\n
Il mercato, quindi, aveva gi\u00e0 cambiato direzione molto prima di recuperare completamente le perdite del precedente Bear Market. E quando finalmente torn\u00f2 sui massimi, una parte importante del percorso era stata compiuta. Ma non necessariamente la pi\u00f9 redditizia.<\/p>\n
Non \u00e8 una peculiarit\u00e0 di questo ciclo. La storia di Wall Street offre esempi molto differenti di ci\u00f2 che pu\u00f2 accadere dopo la riconquista di un massimo storico. Nel Bull Market del 1974\u20131980 servirono 1.462 sedute per recuperare il precedente record e ne rimasero appena 93 prima della conclusione. Nel ciclo 1982\u20131987, invece, il recupero richiese soltanto 59 sedute, seguite da altre 1.245, durante le quali si form\u00f2 quasi l’83% dell’incremento complessivo in punti.<\/p>\n
Ancora pi\u00f9 evidente il ciclo 1987\u20132000. Dopo aver impiegato 414 sedute per riconquistare il vecchio massimo, Wall Street prosegu\u00ec per altre 2.693, realizzando oltre il 91% del proprio incremento complessivo proprio dopo quel traguardo.<\/p>\n
Non si tratta soltanto di esempi particolarmente favorevoli. Dal 1970, quattro dei sette Bull Market conclusi che hanno riconquistato i precedenti massimi storici hanno realizzato oltre met\u00e0 del loro incremento complessivo in punti dopo quel momento.<\/p>\n
Il risultato cambia a seconda del ciclo e il campione \u00e8 troppo limitato per ricavarne una regola previsionale. Ma \u00e8 sufficiente a ridimensionare l’idea che un massimo storico rappresenti automaticamente un punto d’arrivo.<\/p>\n
Nel ciclo attuale, il mercato ha gi\u00e0 trascorso 683 intervalli di seduta dopo la riconquista del vecchio record, durante i quali \u00e8 arrivata la maggior parte dell’incremento complessivo in punti. La questione, a questo punto, non \u00e8 soltanto quanto a lungo un rialzo possa proseguire dopo aver raggiunto nuovi massimi, ma quali forze economiche siano in grado di sostenerlo.<\/p>\n
Gli utili contro il muro delle preoccupazioni<\/strong><\/h2>\nEd \u00e8 qui che i numeri del quadriennio offrono una risposta importante. Perch\u00e9 dietro la successione di nuovi record non c’\u00e8 stata soltanto la disponibilit\u00e0 degli investitori ad assumersi pi\u00f9 rischi. Sono cambiate anche le prospettive economiche e, soprattutto, la capacit\u00e0 delle societ\u00e0 americane di generare profitti.<\/p>\n
All’inizio del Bull Market, del resto, lo scenario appariva tutt’altro che favorevole. La curva dei rendimenti Treasury 10-2 anni rimase invertita per gran parte del 2022\u20132024, raggiungendo nell’estate 2023 un differenziale negativo vicino a 100 punti base. Le crisi bancarie alimentarono i timori sulla stabilit\u00e0 del sistema finanziario, mentre la Federal Reserve continuava a mantenere restrittive le condizioni monetarie.<\/p>\n
La recessione americana tanto attesa non si \u00e8 materializzata nel periodo osservato. I consumi hanno resistito, il mercato del lavoro ha continuato a sostenere l’economia e gli investimenti tecnologici hanno accelerato. Con il passare dei trimestri, il mercato ha dovuto aggiornare non soltanto le aspettative sulla crescita economica, ma anche quelle sugli utili aziendali.<\/p>\n
Secondo le elaborazioni di Edward Jones, circa il 70% del rialzo dello S&P 500 dal minimo del 2022 \u00e8 riconducibile alla crescita degli utili societari, mentre il restante 30% deriva dall’espansione delle valutazioni.<\/p>\n
<\/p>\n
Un dettaglio fondamentale in un mercato che ha dovuto convivere con Treasury decennali sopra il 5%. Gli investitori hanno progressivamente pagato prezzi pi\u00f9 elevati, ma nel frattempo molte societ\u00e0 hanno continuato ad aumentare i profitti. Il Bull Market, insomma, non si \u00e8 limitato ad anticipare un futuro migliore. Ha trovato, almeno in parte, conferma nei risultati delle aziende.<\/p>\n
L’intelligenza artificiale ha rappresentato uno dei motori pi\u00f9 importanti di questa trasformazione, alimentando investimenti dai semiconduttori ai data center, dalle reti elettriche alla memoria. Ma pi\u00f9 gli investimenti sono aumentati, pi\u00f9 sono cresciute anche le domande sulla loro sostenibilit\u00e0. DeepSeek ha messo in discussione il fabbisogno futuro di infrastrutture e capacit\u00e0 computazionale, mentre la SaaSpocalypse ha acceso interrogativi sulla sostenibilit\u00e0 dei modelli di ricavo del software tradizionale. La stessa tecnologia che ha contribuito ad alimentare il rialzo \u00e8 diventata cos\u00ec anche una nuova fonte di incertezza.<\/p>\n
E soprattutto, non ha premiato tutti allo stesso modo.<\/p>\n
Nel quadriennio il Nasdaq 100 ha guadagnato il 186,34%, contro il 118,38% dello S&P 500. L’Invesco S&P 500 Equal Weight ETF si \u00e8 fermato al 66,41%, praticamente in linea con il 66,31% del Russell 2000. Quasi 52 punti percentuali separano l’indice principale dalla sua versione equiponderata rappresentata dall’ETF, pur considerando le differenti caratteristiche delle serie utilizzate. Una distanza che mostra quanto il peso delle maggiori capitalizzazioni abbia condizionato il risultato complessivo.<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
La dispersione emerge ancora pi\u00f9 chiaramente all’interno della stessa tecnologia. L’ETF sui semiconduttori SMH ha guadagnato il 605%, contro circa il 130% di quello sul software IGV. Due comparti coinvolti dalla stessa rivoluzione tecnologica, ma con prospettive economiche e rendimenti profondamente differenti. Il mercato ha premiato soprattutto alcune delle infrastrutture necessarie a rendere possibile l’AI, senza necessariamente attribuire lo stesso valore a tutte le imprese che potrebbero beneficiarne.<\/p>\n
<\/p>\n
E non basta appartenere a un settore considerato strategico per partecipare al rialzo. Nello stesso periodo, l’ETF dedicato all’energia solare TAN ha perso circa il 34%, mentre quello sulle energie rinnovabili PBW ha ceduto il 29%. Il fabbisogno crescente di elettricit\u00e0, alimentato anche dall’espansione dei data center, non si \u00e8 tradotto automaticamente in rendimenti positivi per tutte le aziende esposte alla transizione energetica.<\/p>\n
Del resto, anche allargando lo sguardo oltre gli Stati Uniti, il Bull Market ha seguito percorsi diversi. Dal minimo dell’ottobre 2022 Taiwan ha guadagnato circa il 277%, la Corea del Sud il 201%, il Giappone il 162% e il FTSE MIB il 143%. La filiera asiatica dei semiconduttori e la rivalutazione delle banche europee hanno offerto motori di crescita differenti da quelli che hanno dominato la narrativa di Wall Street. Si tratta di variazioni degli indici nelle rispettive valute, senza neutralizzare gli effetti dei cambi, ma il confronto rimane significativo.<\/p>\n
Il rendimento dell’indice americano racconta dunque un Bull Market straordinario, ma l’esperienza dei singoli investitori \u00e8 dipesa anche da dove hanno scelto di allocare il capitale. E negli Stati Uniti, in particolare, la distanza tra i risultati delle societ\u00e0 pi\u00f9 grandi e quelli del resto del listino ha finito per modificare profondamente la struttura stessa del mercato.<\/p>\n
Le prime dieci societ\u00e0 rappresentano ormai circa il 40% della capitalizzazione dello S&P 500 e Nvidia, da sola, pesa intorno all’8%. Una concentrazione che non \u00e8 soltanto la conseguenza del successo delle grandi aziende tecnologiche, ma anche una misura di quanto gli indici siano diventati sensibili alle aspettative sui loro risultati futuri.<\/p>\n
C’\u00e8 qualcosa di incredibile in un mercato che ha resistito a crisi bancarie, guerre e tensioni monetarie, ma il cui andamento \u00e8 diventato sempre pi\u00f9 dipendente dai risultati e dalle aspettative di un numero relativamente ristretto di aziende. La prossima grande delusione non deve necessariamente arrivare da uno shock macroeconomico. Potrebbe bastare una revisione delle aspettative sugli utili di alcuni dei protagonisti del rialzo.<\/p>\n
Il quarto compleanno non \u00e8 una scadenza<\/strong><\/h2>\n\u00c8 anche per questo che chiedersi se quattro anni siano troppi per un Bull Market rischia di essere la domanda meno interessante. L’et\u00e0 di un ciclo pu\u00f2 offrire un riferimento storico, ma dice molto meno sulla sua sostenibilit\u00e0 rispetto alle valutazioni, alle prospettive degli utili e alle condizioni economiche.<\/p>\n
Gli undici cicli rialzisti che hanno preceduto quello attuale dal 1957 hanno avuto una durata media di circa cinque anni e un rendimento medio del 150%. Sei hanno superato il quarto anniversario. Le medie cambiano adottando classificazioni differenti, soprattutto quando si includono tutti i recuperi del 20% senza richiedere il ritorno ai massimi storici precedenti. Ma il messaggio di fondo non cambia: quattro anni non rappresentano una scadenza oltre la quale un rialzo debba necessariamente interrompersi.<\/p>\n
Il confronto pi\u00f9 interessante \u00e8 quello tra le condizioni nelle quali questo Bull Market \u00e8 iniziato e quelle nelle quali arriva oggi al suo anniversario.<\/p>\n
Nell’ottobre 2022 Wall Street arrivava da una perdita del 25,43%, con un’inflazione superiore all’8% e una recessione considerata da molti quasi inevitabile. Una parte importante del pessimismo era gi\u00e0 incorporata nelle valutazioni.<\/p>\n
Quattro anni dopo, gli investitori si confrontano con prezzi pi\u00f9 elevati, un costo del capitale impegnativo e aspettative di crescita degli utili che devono continuare a trovare conferma nei risultati societari. La rivoluzione dell’AI offre ancora opportunit\u00e0, ma richiede di distinguere gli investimenti annunciati dai ritorni economici effettivamente generati. Basta una revisione delle aspettative sulla monetizzazione dell’intelligenza artificiale per riaprire interrogativi pi\u00f9 ampi sulle valutazioni.<\/p>\n
Dopo 1.002 sedute, 124 nuovi massimi storici, otto correzioni di almeno il 5% e un rialzo del 118%, il Bull Market arriva al quarto compleanno con molte delle paure iniziali superate, ma con aspettative assai pi\u00f9 esigenti.<\/p>\n
Claudio Baglioni raccontava una storia che, dopo mille giorni, era arrivata al suo addio. Per Wall Street il finale rimane ancora da scrivere.<\/p>\n
Quattro anni fa bastava che il futuro fosse meno difficile di quanto si temesse. Dopo un rialzo del 118%, potrebbe essere necessario che si riveli migliore di quanto gli investitori abbiano gi\u00e0 immaginato.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Mille giorni di te e di me. \u00c8 la prima cosa che mi \u00e8 venuta in mente contando le sedute di questo Bull Market. Certo, Claudio Baglioni cantava la fine di una storia d’amore durata mille giorni, e il paragone non \u00e8 esattamente dei pi\u00f9 beneauguranti. Ma in Borsa, se ci pensiamo, abbiamo uno strano…<\/p>\n","protected":false},"author":114,"featured_media":1209799,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[1314],"tags":[],"asset_type":[],"class_list":["post-1295081","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-market-insights"],"acf":[],"yoast_head":"
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<\/p>\n<\/p>\n<\/p>\n\u00c8 anche per questo che chiedersi se quattro anni siano troppi per un Bull Market rischia di essere la domanda meno interessante. L’et\u00e0 di un ciclo pu\u00f2 offrire un riferimento storico, ma dice molto meno sulla sua sostenibilit\u00e0 rispetto alle valutazioni, alle prospettive degli utili e alle condizioni economiche.<\/p>\n
Gli undici cicli rialzisti che hanno preceduto quello attuale dal 1957 hanno avuto una durata media di circa cinque anni e un rendimento medio del 150%. Sei hanno superato il quarto anniversario. Le medie cambiano adottando classificazioni differenti, soprattutto quando si includono tutti i recuperi del 20% senza richiedere il ritorno ai massimi storici precedenti. Ma il messaggio di fondo non cambia: quattro anni non rappresentano una scadenza oltre la quale un rialzo debba necessariamente interrompersi.<\/p>\n
Il confronto pi\u00f9 interessante \u00e8 quello tra le condizioni nelle quali questo Bull Market \u00e8 iniziato e quelle nelle quali arriva oggi al suo anniversario.<\/p>\n
Nell’ottobre 2022 Wall Street arrivava da una perdita del 25,43%, con un’inflazione superiore all’8% e una recessione considerata da molti quasi inevitabile. Una parte importante del pessimismo era gi\u00e0 incorporata nelle valutazioni.<\/p>\n
Quattro anni dopo, gli investitori si confrontano con prezzi pi\u00f9 elevati, un costo del capitale impegnativo e aspettative di crescita degli utili che devono continuare a trovare conferma nei risultati societari. La rivoluzione dell’AI offre ancora opportunit\u00e0, ma richiede di distinguere gli investimenti annunciati dai ritorni economici effettivamente generati. Basta una revisione delle aspettative sulla monetizzazione dell’intelligenza artificiale per riaprire interrogativi pi\u00f9 ampi sulle valutazioni.<\/p>\n
Dopo 1.002 sedute, 124 nuovi massimi storici, otto correzioni di almeno il 5% e un rialzo del 118%, il Bull Market arriva al quarto compleanno con molte delle paure iniziali superate, ma con aspettative assai pi\u00f9 esigenti.<\/p>\n
Claudio Baglioni raccontava una storia che, dopo mille giorni, era arrivata al suo addio. Per Wall Street il finale rimane ancora da scrivere.<\/p>\n
Quattro anni fa bastava che il futuro fosse meno difficile di quanto si temesse. Dopo un rialzo del 118%, potrebbe essere necessario che si riveli migliore di quanto gli investitori abbiano gi\u00e0 immaginato.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Mille giorni di te e di me. \u00c8 la prima cosa che mi \u00e8 venuta in mente contando le sedute di questo Bull Market. Certo, Claudio Baglioni cantava la fine di una storia d’amore durata mille giorni, e il paragone non \u00e8 esattamente dei pi\u00f9 beneauguranti. Ma in Borsa, se ci pensiamo, abbiamo uno strano…<\/p>\n","protected":false},"author":114,"featured_media":1209799,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[1314],"tags":[],"asset_type":[],"class_list":["post-1295081","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-market-insights"],"acf":[],"yoast_head":"