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<\/p>\nLe tendenze cambiano, e con loro il tempo che trascorriamo davanti a uno schermo. Un anno fa avrei probabilmente dedicato pi\u00f9 spazio a Netflix, alla crescita del fatturato, all’espansione dei margini e alle prospettive pubblicitarie al crollo del titolo. \u201cWe could do better\u201d. \u00c8 forse il messaggio pi\u00f9 significativo della trimestrale. Netflix cresce del 12% nei ricavi, porta il margine operativo al 34,6% e genera quasi $2,9 miliardi di free cash flow (+8%). Eppure, mentre scrivo, il titolo perde il 5,78% nell’after hours (quasi il 50% dai massimi, aggiornati l\u2019ultima volta 329 sedute fa). Scusatemi, mentre scrivo mi resta ancora la tentazione di aggiungere qualche considerazione sul titolo.<\/p>\n
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Il problema \u00e8 che Netflix continua a monetizzare molto bene i propri spettatori, ma fatica ad aumentare il tempo che questi le dedicano. Se un tempo la competizione era con Disney+ e HBO, oggi il vero iceberg si chiama YouTube. Lo vedo anche personalmente in casa. Le mie figlie hanno Netflix, ma trascorrono decisamente pi\u00f9 tempo su YouTube o TikTok, tanto da farmi chiedere se abbia ancora senso mantenere l’abbonamento. E il confronto diventa ancora pi\u00f9 interessante considerando la diversa economia dei contenuti. Netflix investe miliardi in produzioni professionali, diritti e grandi eventi, mentre YouTube beneficia di un ecosistema alimentato dai creator, con costi e rischi produttivi distribuiti in modo completamente diverso. Solo nel terzo trimestre Netflix ha registrato $5,16 miliardi di investimenti capitalizzati in contenuti e $4,24 miliardi di ammortamenti, saliti a $12,76 miliardi nei primi nove mesi. L’ammortamento cresce meno dei ricavi. Ma quanta attenzione aggiuntiva riesce a conquistare ogni nuovo miliardo investito?<\/p>\n
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La stessa societ\u00e0 sembra aver compreso la centralit\u00e0 del problema. Ha annunciato il taglio di circa 1.000 dipendenti, pari al 6% della forza lavoro, e rinnovato i vertici creativi: Bela Bajaria lascia il posto a Peter Rice, ex Disney, mentre esce anche Dan Lin, responsabile della divisione cinematografica. Sarandos conferma la strategia, ma riconosce la necessit\u00e0 di migliorare l’esecuzione negli Stati Uniti, mercato che rappresenta circa il 44% dei ricavi trimestrali. Intanto le previsioni pubblicitarie per il 2026 scendono da $3 a $2,7 miliardi, principalmente per ritardi nello sviluppo di alcune funzionalit\u00e0 advertising, mentre per il quarto trimestre \u00e8 atteso un margine operativo del 26%, penalizzato per circa 120 punti base dai costi della riorganizzazione. Netflix vuole essere il primo servizio che apriamo quando cerchiamo qualcosa da guardare e l’ultimo che decidiamo di cancellare. Per questo amplia l’offerta con contenuti di terzi, accordi con Disney, l’integrazione di TF1 in Francia e un calendario sempre pi\u00f9 ricco di eventi sportivi. Ma quando un’azienda ancora cos\u00ec profittevole riduce il personale, cambia i vertici creativi, ridimensiona le aspettative pubblicitarie e ammette di dover migliorare sull’engagement, il mercato comincia a interrogarsi sulla sostenibilit\u00e0 della crescita futura, pi\u00f9 che sugli utili appena comunicati.<\/p>\n
Ma oggi voglio spostare lo sguardo altrove, perch\u00e9 c’\u00e8 un’altra storia che racconta un cambiamento ancora pi\u00f9 profondo, quello del baricentro economico della famiglia Musk, da Tesla a SpaceX.<\/p>\n
In alcune famiglie il figlio pi\u00f9 famoso non \u00e8 necessariamente quello pi\u00f9 ricco. E quando il fratello rimasto a lungo in secondo piano accumula un patrimonio superiore, pu\u00f2 arrivare il momento in cui il padre propone di riunire tutto sotto lo stesso tetto. Nella famiglia industriale di Elon Musk sta accadendo qualcosa di simile. Tesla, simbolo della rivoluzione elettrica, \u00e8 stata per anni il volto pi\u00f9 riconoscibile della sua fortuna. SpaceX, il fratello maggiore nato nel 2002, un anno prima della casa automobilistica, ha invece costruito il proprio impero lontano dai mercati azionari. Oggi vale in Borsa circa 2.000 miliardi di dollari, contro i quasi 1.500 miliardi di Tesla. E Musk considera una buona idea una fusione.<\/p>\n
L’azienda che ha costruito la propria reputazione portando oggetti nello spazio sta diventando soprattutto un’infrastruttura per l’intelligenza artificiale, anzi per la Super Intelligence, come preferisce chiamarla. E il valore che Wall Street le attribuisce dipende sempre pi\u00f9 da questa trasformazione.<\/p>\n
SpaceX ha chiuso il terzo trimestre con 14,575 miliardi di dollari di ricavi, in crescita del 161% rispetto ai 5,576 miliardi dell’anno precedente. L’EBITDA adjusted \u00e8 quadruplicato, passando da 2,169 a 8,809 miliardi, mentre l’utile netto ha raggiunto 4,404 miliardi, dopo una perdita superiore al miliardo nello stesso trimestre del 2025. Nel solo confronto con il trimestre precedente, i ricavi sono aumentati dell’86,5% e il risultato operativo \u00e8 passato da una perdita di 143 milioni a un utile di 2,791 miliardi.<\/p>\n
Eppure, osservando la composizione di questa crescita, si scopre che i tre motori di SpaceX viaggiano a velocit\u00e0 profondamente differenti. Super Intelligence, il segmento che comprende infrastrutture di calcolo, servizi AI e applicazioni come Grok, ha generato 7,56 miliardi di ricavi, con una crescita annua dell’830%. Rappresenta ormai il 52% del fatturato complessivo, contro il 32,8% del trimestre precedente. Connectivity, che comprende Starlink, ha raggiunto 5,248 miliardi, in crescita del 69%, mentre le attivit\u00e0 spaziali tradizionali hanno prodotto 1,767 miliardi, appena il 6% in pi\u00f9 rispetto a un anno prima e soltanto il 12,1% del fatturato complessivo. Una proporzione sorprendente per un’azienda che continua a identificarsi con il proprio programma di lanci.<\/p>\n
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Super Intelligence genera oltre met\u00e0 dei ricavi di SpaceX, ma appena il 15,4% del suo utile operativo. Connectivity, con un fatturato inferiore, produce quasi l’85% del risultato operativo consolidato.<\/p>\n
L’intelligenza artificiale ha chiuso il trimestre con 431 milioni di utile operativo, pari a un margine del 5,7%. Il risultato comprende tuttavia circa 1,2 miliardi di compensi azionari legati all’acquisizione di Cursor. Escludendo questa componente, il margine salirebbe vicino al 22%. Una differenza contabile sostanziale, ma che non elimina l’elevato impiego di capitale necessario a sostenere la crescita. Connectivity ha invece generato 2,367 miliardi di utile operativo, con un margine del 45,1%. Gli abbonati consumer di Starlink sono saliti a 13,6 milioni, quasi l’89% in pi\u00f9 rispetto a un anno prima, mentre i ricavi da clienti enterprise e governativi sono aumentati del 91%.<\/p>\n
Mentre SpaceX diventa sempre pi\u00f9 un’azienda di intelligenza artificiale, \u00e8 Starlink a fornire gran parte dei profitti operativi che rendono finanziariamente pi\u00f9 credibile questa trasformazione. Una divergenza interessante anche alla luce delle valutazioni<\/p>\n
Wall Street pu\u00f2 continuare ad ammirare i razzi e i satelliti di SpaceX, mentre una parte decisiva del valore finanziario atteso viene costruita nei data center. E i data center hanno un costo. SpaceX ha investito 19,593 miliardi di dollari nel terzo trimestre. Di questi, 16,444 miliardi sono stati destinati a Super Intelligence, circa l’84% degli investimenti complessivi. Nei primi nove mesi dell’anno i CapEx hanno raggiunto 48,069 miliardi, contro 13,846 miliardi nello stesso periodo del 2025. Un incremento del 247%.<\/p>\n
Il confronto con la liquidit\u00e0 operativa rende ancora pi\u00f9 evidente la dimensione della scommessa. Nei primi nove mesi SpaceX ha generato 13,097 miliardi di cash flow operativo, a fronte di 48,069 miliardi di investimenti. Il free cash flow, calcolato come differenza tra queste due grandezze, risulta quindi negativo per circa 35 miliardi. Nel solo terzo trimestre SpaceX ha prodotto quasi 9,63 miliardi di cash flow operativo, ma ha investito circa il doppio. I nuovi ricavi stanno crescendo, la generazione di cassa sta accelerando, eppure il fabbisogno finanziario continua a espandersi.<\/p>\n
E il management non prevede di rallentare. Per il quarto trimestre ha indicato CapEx compresi tra 35 e 40 miliardi, principalmente per aumentare la capacit\u00e0 di calcolo. Se la guidance fosse rispettata, SpaceX chiuderebbe il 2026 con investimenti complessivi tra 83 e 88 miliardi di dollari.<\/p>\n
Il bilancio offre un margine di manovra significativo. SpaceX dispone di quasi 90 miliardi tra liquidit\u00e0 e titoli negoziabili e di circa 51 miliardi di posizione finanziaria netta positiva, grazie anche agli 85,7 miliardi raccolti con l’IPO. Tuttavia, il CFO ha gi\u00e0 richiamato la possibilit\u00e0 di utilizzare nuovi finanziamenti sul mercato del debito e accordi con fornitori e clienti. Il credito non \u00e8 pi\u00f9 quello degli anni dei tassi prossimi allo zero e le tensioni sulle obbligazioni di societ\u00e0 come CoreWeave, soprattutto sul debito non garantito, mostrano una maggiore selettivit\u00e0 degli investitori. SpaceX parte da una posizione patrimoniale molto pi\u00f9 solida, ma anche per lei il costo del capitale conta.<\/p>\n
La possibile fusione con Tesla acquista allora un significato industriale pi\u00f9 ampio. BYD ha costruito il proprio vantaggio competitivo integrando batterie, componentistica e produzione automobilistica. Musk sembra voler applicare una logica analoga, ma su scala tecnologica: semiconduttori, energia, intelligenza artificiale, robotica, comunicazioni e infrastrutture spaziali. Durante la conference call ha raccontato persino di come le competenze di SpaceX nella fusione dei componenti dei motori a razzo possano essere utilizzate per produrre pale di turbine, aggirando colli di bottiglia che, secondo Musk, rallentano fino a 12-18 mesi la realizzazione di nuove infrastrutture energetiche.<\/p>\n
Le collaborazioni esistono gi\u00e0. Tesla ha investito 2 miliardi in SpaceX e nei primi sei mesi dell’anno ha riconosciuto 405 milioni di ricavi dalla vendita di Megapack alla societ\u00e0 aerospaziale. La nuova Roadster, presentata con tecnologie SpaceX che consentono brevi manovre aeree, ne \u00e8 l’espressione pi\u00f9 spettacolare. Terafab potrebbe integrare ulteriormente la produzione di chip, mentre Optimus e le applicazioni autonome amplierebbero gli utilizzi delle tecnologie AI.<\/p>\n
Non \u00e8 per\u00f2 evidente che queste sinergie richiedano necessariamente una fusione. Musk stesso ha riconosciuto il conflitto di interessi, spiegando che i comitati indipendenti non hanno raggiunto alcun accordo e che servir\u00e0 un’approvazione particolarmente impegnativa degli azionisti Tesla (almeno il 50% delle azioni complessive).<\/p>\n
Questa sera, intanto, Tesla presenter\u00e0 i propri risultati. Il consensus raccolto direttamente dalla societ\u00e0 indica ricavi per 28,3 miliardi, CapEx trimestrali per circa 7,8 miliardi e un free cash flow negativo per 4,5 miliardi. Anche il fratello minore deve dimostrare quanto le attivit\u00e0 attuali possano sostenere i costi della trasformazione verso robotica e autonomia.<\/p>\n
C’\u00e8 per\u00f2 un’altra risorsa, oltre al capitale finanziario, che merita attenzione. Il tempo di Elon Musk. Tesla ha riconosciuto attraverso un piano di incentivazione straordinario quanto la sua leadership sia considerata importante per il futuro della societ\u00e0. Ma mentre l’impero industriale cresce, aumentano anche le decisioni da prendere, i capitali da allocare e i progetti da seguire. Riunire le aziende potrebbe semplificare alcune di queste scelte, senza garantire automaticamente una gestione pi\u00f9 efficiente.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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