通胀:被我们遗忘的现金吞噬寄生虫

我们从投资和金钱的复杂现实开始:树上不会长出金钱,并且每个人都想分到自己的 一杯羹。有些机构(或寄生虫)将您辛苦挣来的金钱刮走:一些经纪人收取荒唐的费用,基金公司也这样做,或者政府征收税款。但是,大多数人都忘记了一种“费用”,因为它微不足道,但大部分时间都是因为它更加悄无声息地消耗了您的现金。是否知道我说的是什么? 是的,这就是可怕的通胀

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想象一下您有 10 万美元现金,您可以选择投资一家年回报率为 10% 的上市公司,也可以用这 10 万美元买一套三居室的住宅。假设您不仅想买房子,想买一辆 1 万美元的汽车,您决定就是投资那家上市公司来赚取 10% 的收益。

一年后,您就有 11 万美元,您兴冲冲地前往房地产经纪人那里买房,但这时发现房子的价格要 11 万美元,上涨了 10%。现在您可能会问自己:仍然是同一套房,为什么更贵了? 答案很可能就是通胀(商品价格上涨),在我们这个例子中,通胀也是每年 10%。

所以,即使您的资金比一年前多,但您的购买力仍保持没变,也就是说由于通胀,您今天 11 万的购买力相当于去年的 10 万。因此,这就是通胀表现为一种无声的寄生虫的原因—— 它不会正式地夺走您的资金来减少您的回报,而是通过更贵的价格来让您只能购买较少的东西。

“通胀是一种没有立法的税收。”

——-Milton Friedman

在过去 30 年,美国、大部分欧洲国家和日本的通胀率都在 0-3% 之间,因此显得无关紧要和微不足道。但请注意,在我们这个例子中,股票回报率为 10% 显得相当适中,而历史上发达市场的通胀率尽管不是没有,但相对来说较低。

如果通胀达到 5% 或以上,那该如何?

那时,我们可能会遇到相当大的问题。为什么? 想象一下,您每年可赚取 10% 的收益,但不包括费用和赋税(这已经有许多了),但假如说通胀为 6%。您的实际回报将突然变为 1 + 回报率除以 1 + 通胀率  – 1),因此仅为 3.77%(还是税前)! 与最初的 10% 相比,这是一个巨大的差距。

在这简单的计算中,您可以看到我们在对 10% 的名义回报进行通胀调整后的剩余价值。我们可以看到,真正的回报是通胀的负函数;简单来说就是通胀越高,我们的实际回报就越差。

我们是否能进行对冲?

1977 年,《财富》杂志发表了一篇引人入胜的文章通胀会如何欺骗股票投资者,此篇文章由传奇价值投资者巴菲特所写。这篇文章于 1973 年 1981 年的高通胀期发表,当时平均通胀率为 10.4%,最高峰值为 13.3%。

巴菲特先生首先表示,股票是一种传统智慧,也可以说是一种经验法则,它可以对冲通胀。这意味着为了避免通胀,我们需要做的一切就是投资股票,因为股票不仅可以在没有通胀的情况下获得标准回报,而且还可以获得等于通胀率并可以抵消其影响的额外回报。

所以…… 股票是否确实可以抵消通胀?

如果您想一想,这一主张并不是完全没有道理:您投资于一家企业,该企业赚取一些利润,而其在账面价值上的回报就是您的回报。如果通胀上升,也会增加企业销售商品和服务的价格,从而获得更多利润(并且您可以获得更多回报,抵消通胀)。

这种解释在整个拼图中缺少重要的一块。通胀通常意味着所有价格都上涨:包括材料、劳动力、能源成本等。因此,即使价格(以及因此而产生的销售额)会上涨,但企业的成本也会增加,其名义利润大致相同,而其账面价值的回报率也会相同。但是,现在我们介绍的通胀处于假设情景,这意味着以实际价值计算的同一名义回报较低。

是否能以经验证明这一点? 确实可以。巴菲特接着表示,从 1945 年 1975 年,财富500 强的平均账面价值回报率约为 12%,而且起伏很少。在此期间,美国出现了各种通胀率,甚至在某些年份出现了负通胀。但是,即使在通胀率上升的情况下,账面价值的回报率也几乎保持不变,这证明股票一般不能提供太多通胀保护

情况还将变得更加糟糕

为什么,您可能会问。通胀并不是都不好,不要误会我。通胀就像火焰一样,它是任劳任怨的仆人,但也是可怕的恶魔。如果可以将通胀控制在 2% 左右,一切都很好,就像发条一样。但当它失去控制而开始升到 5% 及以上水平时,我们将陷入困境。政府会极力避免这种情况,但当这种情况发生时,他们最重要的措施就是大幅提高利率By a lot.

这样做的目的是通过使资金和借贷变得更加昂贵来减缓经济,从而抑制通胀。这样也压制了股市估值。

为什么加息会拖累股价下跌

还记得我们说过账面价值的回报率基本上维持在 12% 的水平吗? 我们在投资中所做的是低估,即:将我们可以赚取的回报与无风险状况进行比较,并了解潜在风险回报有多大吸引力。如果央行设定的无风险利率为 2%,则股票的 12% 似乎很高,虽然风险较高(这也是我们目前看到无风险利率接近零时市场大涨的原因之一)。

但是,如果通胀上升到 8%,政府必须迅速提高利率以对抗通胀,那该怎么办? 在这种情况下,12% 的回报根本没那么具有吸引力。 随后的价格下跌就反映了这一效应,许多投资者开始出售股票,并选择无风险价格。如果您投资股票,股价下跌(通常是大幅下跌)意味着您开始亏钱

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“’价格是你要付出的,价值是你能获得的。

——沃伦·巴菲特

由于企业估值过高,情况更加糟糕 。巴菲特阐述了简单的计算方法,以表明一家企业的估值越高(根据账面市值比来判断),您的回报就越差。我们这里引述他的文章:

“当股票以账面价值持续卖出时,这一切都非常简单。如果一支股票的账面价值为 100 美元,而平均市值为 100 美元,则企业 12% 的收益将为投资者带来 12% 的回报(需要减去一些小额成本,我们暂时忽视这些)。如果股息支付率为 50%,我们的投资者就会通过股息获得 6 美元,还可从企业的账面价值增长中获得 6 美元,这当然会反映在其持股市值中。

“如果该股以账面价值的 150% 出售,则情况将发生变化。投资者将获得 6 美元的现金股息,但现在的收益仅相当于他 150 美元价格的 4%。该企业的账面价值仍会增长 6% (至 106 美元),而投资者持股市值将同样增长 6%(至 159 美元),其价值一直保持 150% 账面价值。但是,投资者的总回报,即来自升值加上股息的回报率与企业赚取的 12% 相比,仅为 10%。”

简单明了:如果企业估值过高(或经济和股市处于泡沫中),您的表现就会更差,受保护程度也更低(这就不足为奇了,对吗?)

高通胀是否会发生?

我会向您反问:为什么不会?

我们非常习惯于接近零的通胀时期。今天的大部分投资者甚至都没有经历过高通胀环境。但是,正如我刚才所说,在历史上,甚至在美国这样的发达市场,也发生了几次两位数的通胀。我们不能仅仅因为我们长期以来没有经历过高通胀就认为经济会保持这样。

此外,我们有理由在未来几年看到通胀飙升:主要原因是 QE(量化宽松),它基本上是向经济倾泻资金(以前所未有的速度),新冠疫情当然没有影响这点,这主要是因为对企业的所有社会刺激和经济救济都需要资金来源,当然您猜到了,那就是印更多钞票。

华尔街就是否可能会出现高通胀展开了激烈的辩论。这是一场激烈的争论:有经济学家相信这一数据将达到 10%,也有经济学家认为将基本保持为零,然后保持在这两者之间。

有一件事是肯定的:没有人能够预测通胀 —— 巴菲特不能,经济学家不能,水晶球预言不能,当然我更不能。但这并不重要;重要的是高通胀在历史上发生过几次,而且肯定会再次发生。

如何做好准备?

  • 从历史上来看,股票的回报最高,因此股票投资是一个好的开始。在例子中,我们看到平均账面价值回报率约为 12%,但我们可以选择盈利能力更强的公司,即:盈利能力更强、收益更高的公司。总之,这是我们价值投资者所做的事情。接下来,我们以适中的价格买入被低估的企业,这也是我们价值投资者(再次)所做的事情。
  • 黄金比特币等替代资产是对冲通胀的一个有利产品。所谓的“法币”(传统银行票据)失去购买力,人们倾向于使用“更安全”的资产。但是,黄金或比特币仅仅是似乎安全,因为它们不是产生现金的资产,正因为如此,作为价值投资者的我宁愿远离这些资产。
  • 最后,我们可以选择持有现金。如果您决定“稳坐”现金,您可考虑锁住“通胀保值债券”(TIPS,受通胀保护的国库券),这意味着您的资金投资于政府债券而不受通胀风险的影响。

总结:

  • 通胀使一切都更加昂贵,从而降低了您的收益,因此降低了您的购买能力(降低了购买力/财富)
  • 股票不会提供太多对冲通胀的机会:账面价值回报维持在 12% 左右(从 1945 年 1975 年,财富 500 强企业)
  • 估值过高的公司(按账面市值比)会导致您获得更低回报
  • 通胀来临不仅会降低您的实际回报,而且政府对加息的反应也会导致股价下跌(导致您损失更多资金)
  • 我们不能排除未来发生高通胀的可能性
  • 能够预测通胀 —— 我们只能猜测和做好准备

Daniel Kotas (@LucaPaccioli) 是一位 eToro 明星投资者,来自斯洛伐克。他拥有苏黎世大学银行和金融硕士学位,也是投资组合管理计划的一分子。

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