價值投資的原則

價值投資是班傑明·葛拉漢(Benjamin Graham)和大衛·多德(David Dodd)於1930年代首先提出的一種投資哲學,重點是在股票價值被市場低估時買入。在過去一個世紀中,部分投資者採用了這種投資方法,其中大多數人已能夠戰勝市場。戰勝市場並非易事,特別是大多數人在股市上會遭遇虧損。 

當今最有名,當然也是最成功的價值投資者是班傑明·葛拉漢的學生之一,即知名的華倫·巴菲特。巴菲特是價值投資效果的最佳驗證。華倫·巴菲特實行這種投資方式以來,回報率達到了驚人的 20.3%,已經成為世上最富有的人之一。

價值投資是一種生活方式

「無論是襪子還是股票,我都喜歡在降價時

購買優質的商品。」

-華倫·巴菲特

舉例來說,當您逛街買襪子時,首重的第一件事就是品質。您會希望襪子好穿,合腳且最好經久耐穿。您還希望這些襪子價格合理。但如果您能以五折價格找到優質的襪子,那就等同於賺了一筆。購買股票時,價值投資者採用相同的原則:以折扣價投資優質的成長型公司。我將在本文重點介紹價值投資者的主要指導原則。

施展複利魔法

「複利是世界第八大奇蹟。明白的人,賺錢;

不明白的人,被賺錢。」 

-愛因斯坦

普通交易者考慮絕對「短期」回報,他們想的是「我今天做了多少?」,而不是過去 10 年平均每年做了多少。價值投資者只關心他們多年來的平均表現。平均表現是要素乘以持有資產的年數,可带来複利的魔法。 

傳奇投資者華倫·巴菲特(Warren Buffett)早就通曉這一點,結果也不言而喻。下表對比了過去 55 年中波克夏海瑟威公司(Berkshire Hathaway)與 標準普爾500的收益表現:

波克夏的表現與標準普爾 500 指數

年份 年均百分比變化
波克夏海瑟威公司的每股市值 包含股息的標普 500 指數
年均複合收益率 

1965-2019

20.3% 10.0%
總收益率 

1964-2019

2,744,062% 19,784%

資料並無錯誤:1965 年至 2019 年的 10% 的差異,會導致 2.7 萬倍 與 198 倍的回報差異。看似簡單,很多人卻無法做到。原因是投資者缺乏耐心,想馬上賺錢。股市沒有快速賺錢的機會,而試圖這樣做的人從長遠來看與賭徒走入賭場無異。因此,耐心是成功的價值投資者所需要的另一項特徵。 

下表顯示了 1,000 美元在不同投資情景下產生的驚人結果。您可以看到平均收益的重要性,但除此之外,您還可以看到投資持有時間的重要性。 

風險與波動

 「風險源自您不知道自己在做什麼」
– 華倫·巴菲特 

對於價值投資者而言,風險與波動無關。風險與企業的基本面有關。如果公司的股價下跌,但基本面不變,那麼風險就會降低,而不會更大。因此,進行投資之前,一定要做好功課,充分了解這些基本面,以最大程度地降低風險。 

華倫·巴菲特每天閱讀 500 頁,他說知識就像財富一樣:它會像複利一樣增長。您對企業了解的越多,犯錯的可能性就越小。遺憾的是,您無法瞭解所有企業,因此需要堅守在自己的能力範圍之內。因此,有一條嚴格的規則要求價值投資者遵循「如果不在您的能力範圍內,就走別條路。」 

價格與價值

「價格是您所付出的,價值是您所獲得的。」
– 華倫·巴菲特

價值投資者必須認識到價格和價值之間的差異。價格是市場(市場先生)告訴我們企業價值的一個數字,但價值(通常稱為內在價值)是企業的實際價值。假設您以 10,000 美元的價格從市場先生那裡購買了一座農場。第二天,市場先生告訴您,這座農場現在價值 11,000 美元。您要賣給他嗎?可能不會。即使您想賣掉賺一點錢,但您買了一個農場,是想透過耕種進行最妥善的利用。第二天,市場先生告訴您,農場僅值 9,000 美元。您會因為帳面上的虧損而打算賣掉嗎?我不這麼認為。農場的基本面並沒有改變。 

而投資企業時,價值投資者採用相同的方法。股票是企業的一部分;它並不僅僅是螢幕上每秒上下移動的數位。當您擁有一個企業時,就像擁有一座農場一樣,您不會僅僅因為價格變化就賣掉。這就是價值投資的意義所在,重點在於企業的內在價值。對於價值投資者而言,股價的日常波動只是干擾,可以忽略。

沒有確切的公式可以計算企業的內在價值,但可將之歸結為估算企業在生命週期中將產生多少現金流。如果您要投資企業,目標會是什麼?為了將來賺更多的錢。顯然企業也應該賺更多的錢。這是現金流的概念,即企業從營運過程中產生的現金總量減去企業所使用的現金總量。 

由於今日的金錢比將來的金錢具有更大的價值,因此未來的現金流量必須以適當的貼現率進行貼現。企業的內在價值將是企業在整個生命週期內產生的所有貼現現金流量。

估算這些未來現金流量並選擇適當的貼現率,這需要對企業進行深入分析,例如查看資產負債表和損益表。查看競爭對手也很重要,以了解該企業相較於競爭對手的優勢。此外,了解管理階層也非常重要,因為投資一家公司時,您基本上等同於在招募執行長和所有其他經理。您不想僱用最優秀的人才嗎?

安全邊際

「如果要將穩健投資的秘訣簡化為四個字的座右銘,

即為安全邊際」 

– 班傑明·葛拉漢(Benjamin Graham) 

班傑明·葛拉漢提出的「安全邊際」概念非常重要。投資者都是人,是人都會犯錯,無論您的智商如何。因此,為避免我們在股市上虧損,我們在購買公司時應要求安全邊際

假設經過全面調查後,價值投資者估算其內在價值為每股 100 美元。該股票目前的交易價格為每股 90 美元。這並不表示您應該購買。假設計入 25% 的安全邊際會更好。您只能用每股 75 美元的價格購買該股票。重申一次,沒有公式可以計算安全邊際,這取決於股票、行業與板塊。 

您是否仍然認為價值投資很無聊?

價值投資通常被認為是無聊的投資,因為不用每天查看股價及進行交易,但它其實一點也不無聊。價值投資者的大部分重要工作都在幕後默默進行。同時,價值投資已被證明是長期戰勝市場的最有效方法之一。真正的問題是,您是想尋找「不無聊」的投資,並靠投機獲得短期收益但結果是長期虧損,還是想增加長期戰勝市場的機會? 

感謝 eToro 顧問 Mati Alon (@Benoak)協助本文的撰寫。 

Mohammad Ishfaaq Peerally 是 eToro 的冠軍明星投資者。現居模里西斯共和國,擁有理論物理學學位,但目前致力於成為 eToro 的全職投資者。

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