Las empresas estadounidenses est谩n devolviendo en estos momentos una cantidad considerable de capital a sus accionistas a trav茅s de la recompra de acciones. Seg煤n Goldman Sachs, es probable que las recompras anuales del S&P 500 superen el bill贸n de d贸lares el pr贸ximo a帽o. 驴Cu谩l es la raz贸n de ser de esta estrategia de asignaci贸n de capital? Y, lo que es m谩s importante, 驴c贸mo pueden beneficiarse los inversores?
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驴Qu茅 es la recompra de acciones?
Cuando una empresa tiene excedentes de efectivo en su balance, hay muchas cosas que puede hacer con el capital. La recompra de acciones es una opci贸n. Se trata de una alternativa a realizar adquisiciones o pagar dividendos a los inversores, e implica que una empresa recompre sus propias acciones en el mercado. El objetivo es reducir el n煤mero de acciones de la empresa disponibles para operar.
Por qu茅 las empresas recompran sus propias acciones
Desde la perspectiva de una empresa, la recompra tiene varias ventajas.
Para empezar, contribuye a aumentar los beneficios por acci贸n (BPA). Esto se debe a que reduce el n煤mero de acciones en circulaci贸n entre las que hay que repartir los beneficios. Por ejemplo, supongamos que una empresa con 1 mill贸n de d贸lares en beneficios y 1 mill贸n de acciones en circulaci贸n recompra el 10% de sus acciones. Antes de la recompra, la empresa habr铆a obtenido unos beneficios por acci贸n de U$S1; sin embargo, tras la recompra de acciones, los BPA son de U$S1,11.
En segundo lugar, en relaci贸n con el pago de dividendos a los inversores, la recompra es una forma mucho m谩s flexible de devolver capital a los inversores. Los dividendos suelen representar un compromiso a largo plazo de pagar retribuciones peri贸dicas de efectivo, lo que no siempre se ajusta a la situaci贸n financiera o a las prioridades estrat茅gicas de una empresa. Con la recompra se evita esa presi贸n continua: las empresas pueden limitarse a recomprar acciones cuando disponen de efectivo. Esta flexibilidad les permite modificar sus estrategias de devoluci贸n de capital a los accionistas en funci贸n de los cambios en la din谩mica empresarial o de las nuevas oportunidades de inversi贸n.
La recompra tambi茅n puede ayudar a compensar la diluci贸n derivada de la remuneraci贸n basada en acciones. En la actualidad, muchas empresas asignan acciones y opciones como parte de sus paquetes de compensaci贸n. Mediante la recompra, las empresas pueden cumplir sus obligaciones con los empleados y la direcci贸n sin diluir el capital de los accionistas actuales, ajust谩ndose a los intereses de ambos grupos. Este factor es especialmente relevante para las empresas tecnol贸gicas, que tienden a recompensar a sus empleados con acciones.
Por 煤ltimo, las recompras son una se帽al de la confianza de la direcci贸n en las perspectivas futuras de la empresa. Al recomprar acciones, la direcci贸n indica que la empresa tiene un exceso de efectivo disponible que no est谩 mejor invertido en otra parte. Vale la pena se帽alar que las empresas suelen recomprar acciones cuando creen que el precio es m谩s bajo de lo que deber铆a. Lo que quiere decirnos con esto la direcci贸n es: 芦la acci贸n es una ganga en este momento, y vamos a aprovechar禄.
La historia de las recompras
Durante gran parte del siglo XX, la recompra de acciones se consider贸 ilegal porque se ve铆a como una forma de manipulaci贸n del mercado. Sin embargo, todo eso cambi贸 con la introducci贸n de la Regla 10b-18 de la Comisi贸n de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) en 1982. Esta regla ofrec铆a a las empresas un 芦puerto seguro禄 para recompras bajo ciertas condiciones sin riesgo de ser acusadas de manipulaci贸n del mercado. La desregulaci贸n econ贸mica de la d茅cada de 1980, junto con un cambio hacia la maximizaci贸n del valor para el accionista, consolid贸 a煤n m谩s las recompras como estrategia empresarial preferida. A finales de la d茅cada de 1990, las recompras experimentaron un notable auge, ya que las empresas con mucha liquidez trataban de emplear eficazmente el exceso de capital. Y la tendencia continu贸 en el siglo XXI, pues las recompras se convirtieron en una herramienta de asignaci贸n de capital muy com煤n entre las grandes corporaciones, particularmente las del sector tecnol贸gico.
Tendencias recientes
En cuanto a las tendencias recientes, la investigaci贸n realizada por firmas de Wall Street muestra que las recompras est谩n al alza. Para 2024, Goldman Sachs prev茅 que el total de recompras en Estados Unidos alcance los 925.000 millones de d贸lares, lo que supone un aumento de alrededor del 16% respecto a la cifra del a帽o pasado. El a帽o que viene, espera que las recompras superen la marca del bill贸n de d贸lares por primera vez. Cabe se帽alar que el banco cree que los altos niveles de recompra deber铆an respaldar los precios de las acciones.
Dentro del mercado de recompra, los principales participantes son empresas tecnol贸gicas de gran capitalizaci贸n como Apple, Alphabet y Nvidia, que ahora mismo cuentan con gran cantidad de efectivo. Sin embargo, tambi茅n se est谩n implicando empresas de otros 谩mbitos del mercado. Por ejemplo, en octubre, la empresa aeroespacial y de defensa RTX anunci贸 que recomprar铆a 10.000 millones de d贸lares de sus acciones (esta recompra se financia con deuda en un proceso conocido como 芦recompra apalancada禄), a pesar de enfrentarse a problemas con sus motores aeroespaciales. Los inversores tambi茅n est谩n viendo una mayor participaci贸n en el mercado de recompra por parte de empresas de mediana y peque帽a capitalizaci贸n.
De cara al futuro, es probable que la trayectoria de recompra de acciones se vea afectada por una serie de factores, entre ellos:
- Beneficios empresariales: unos beneficios m谩s elevados tienden a dejar a las empresas con m谩s exceso de efectivo, mientras que si son m谩s d茅biles pueden poner a prueba el flujo de caja.
- Condiciones del mercado: un retroceso del mercado podr铆a presentar a las empresas oportunidades para recomprar acciones a precios m谩s favorables.
- Tasas del impuesto de sociedades: unos impuestos m谩s altos pueden hacer necesaria una reasignaci贸n de recursos, lo que frena las perspectivas de recompra. Por otro lado, la reducci贸n de los tipos impositivos puede aumentar el capital empresarial disponible, lo que favorece las recompras.
- Consideraciones normativas: el debate sobre las recompras se intensifica y las nuevas normativas podr铆an reducir la actividad. Recientemente, Estados Unidos introdujo un impuesto especial del 1% sobre las recompras que superen el mill贸n de d贸lares, aunque esto no ha tenido ning煤n impacto negativo en la actividad. El presidente Joe Biden tambi茅n ha propuesto cuadriplicar el impuesto sobre la recompra de acciones corporativas, sin embargo, a煤n no se ha anunciado oficialmente.
En comparaci贸n con otros mercados, Estados Unidos es hoy l铆der indiscutible en recompras. Sin embargo, existe una tendencia creciente de aumento de esta actividad en Europa, Jap贸n y otros mercados. Esto sugiere un posible cambio global en las estrategias de pago de las empresas.
C贸mo se ejecutan las recompras
Hay dos formas principales en que una empresa puede ejecutar una recompra. El m茅todo m谩s com煤n es la recompra de acciones en el mercado abierto. En este caso, las empresas recompran sus propias acciones a los precios de mercado vigentes a lo largo del tiempo, a veces como parte de un plan de recompra predeterminado. La otra forma es a trav茅s de ofertas p煤blicas de adquisici贸n. Esto implica invitar a los accionistas a vender sus acciones con una prima sobre el precio del mercado en un per铆odo espec铆fico. Dependiendo de la estrategia y los objetivos financieros de la empresa, las recompras pueden financiarse mediante reservas de efectivo, flujo de caja operativo o deuda.
Ten en cuenta que para que una empresa recompre legalmente sus propias acciones en virtud de la Ley de Sociedades de 2013, debe asegurarse de que la recompra est谩 autorizada por sus estatutos, recibir la aprobaci贸n mediante una resoluci贸n especial en una junta general (o una resoluci贸n del consejo si la recompra es igual o inferior al 10% del capital social total desembolsado y de las reservas libres), y completar la recompra en el plazo de un a帽o a partir de la fecha de adopci贸n del acuerdo. La relaci贸n deuda/capital tras la recompra no puede exceder 2:1, y solo pueden recomprar acciones totalmente desembolsadas. Adem谩s, se proh铆be a las empresas emitir el mismo tipo de acciones en los seis meses siguientes a la recompra, salvo en el caso de emisiones gratuitas o para cumplir obligaciones existentes.
Beneficios para los inversores
Para los inversores, el principal beneficio de la recompra es la posible revalorizaci贸n del precio de las acciones. Ya hemos mencionado que las recompras pueden aumentar los beneficios por acci贸n (BPA) de una empresa con el tiempo. Y unos BPA m谩s altos pueden provocar un aumento del precio de las acciones. Otra forma de verlo es que, al reducir el n煤mero de acciones en circulaci贸n, aumenta la parte de los beneficios de la empresa que corresponde a cada acci贸n existente, lo que puede hacer que las acciones restantes sean m谩s valiosas.
Otro posible beneficio es el apoyo del precio de las acciones durante las ca铆das del mercado. Uno de los beneficios inmediatos de que una empresa inicie un programa de recompra es la llegada de un gran comprador al mercado. Este aumento de la demanda de una acci贸n puede dar lugar a un soporte de precios a corto plazo, lo que supone un amortiguador contra la volatilidad.
Las recompras tambi茅n pueden tener beneficios fiscales para los inversores. A menos que inviertas en una cuenta con ventajas fiscales, los dividendos suelen estar sujetos a impuestos. Sin embargo, cuando una empresa utiliza el exceso de efectivo para recomprar sus propias acciones, no crea un hecho imponible para los accionistas.
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Cr铆ticas a las recompras
Cabe se帽alar que las recompras no son vistas con buenos ojos por todos los participantes del mercado. Algunos inversores argumentan que las recompras pueden ser una estrategia errada y que las empresas deber铆an utilizar su excedente de efectivo para invertir en nuevos productos o expandirse a nuevos mercados, movimientos que pueden crear un valor duradero para la empresa y sus accionistas.
Luego est谩n los inversores en dividendos, que suelen preferir embolsarse dividendos a recibir una rentabilidad del capital en forma de recompra de acciones. Es comprensible. Cuando una empresa paga un dividendo, los inversores reciben efectivo directamente: un rendimiento garantizado. Sin embargo, cuando una empresa recompra acciones, no garantiza rendimientos futuros.
Sin embargo, en general, los inversores ven las recompras de forma bastante positiva.
Ejemplo pr谩ctico: Apple
Una empresa muy conocida que ha estado recomprando gran parte de sus acciones recientemente es Apple. Entre 2013 y 2023, la empresa gast贸 unos 600.000 millones de d贸lares en recomprar sus propias acciones.
Hay algunos inversores que creen que este no ha sido el enfoque m谩s 贸ptimo para la asignaci贸n de capital. Estos inversores creen que el capital podr铆a haberse utilizado para financiar adquisiciones o nuevos proyectos, con el fin de generar m谩s crecimiento en el futuro.
Sin embargo, durante el periodo de 10 a帽os previo a finales de 2023, el precio de las acciones de Apple subi贸 aproximadamente un 850%, o un 25% sobre una base anualizada, frente a un crecimiento anual de los ingresos netos de solo el 9%. Esto sugiere que las recompras han contribuido al rendimiento de las acciones y han beneficiado a los inversores.
El desempe帽o pasado no es un indicador de los resultados futuros.
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