1998年（民國87年）8月28日，恆生指數期貨結算日，數百萬香港人緊緊盯住飛快跳動的恆生指數。6個小時，790億港元的交易量——相當於現在的150.49億美元，特區政府成功狙擊了金融大鰐索羅斯，捍衛了自由港的繁榮。時任香港財政司司長曾蔭權在恆生指數16:30收盤後，長舒了一口氣：“我們不用以死謝罪了”。
從左往右：時任金管局局長任志剛、財政司司長曾蔭權、香港特區特首董建華、美聯儲主席格林斯潘
8月28日只是一場決戰，在此之前有長達2年的互相周旋。而如果我們把時間的指針撥回到1997年（民國86年）——金融保衛戰的前夜，我們會發現：陰雲正重新攏聚在維多利亞港的上空。
20年前上演的歷史劇情
1994年（民國83年），香港正式回歸的前夕，由於時任香港總督彭定康與中國政府的摩擦進一步升級，香港經濟在憂慮當中快速下行——香港的GDP從8%的高增長下落至2%不到的低速增長。為了證明港英政府的治理效果，彭定康於1995年（民國84年）10月責令金管局連降4次利率，從11月的4.75%下調至翌年2月的3.75%。
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隨著銀根的放寬，香港的廣義基礎貨幣M2開始呈現爆髮式增長：僅用了10個月就從1月時的2.3萬億港元飆漲至2.6萬億。
與此同時，港元流通性增加致使美國同業拆息LIBOR與香港同業拆息HIBOR的利差從1995年（民國84年）開始不斷擴大至1996年（民國85年）年末的200個點。再加上港元與美元是以7.80：1的固定匯率，這也就意味著：在香港以恆定匯率用港元買入美元，再買入美債能夠獲得2%的無風險套利。於是，市面上的港元由於大量拋售而不斷增多。
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由於是聯繫匯率，因此時任金融管理局局長任志剛不可能改變匯率而只能於1997年（民國86年）1月急漲HIBOR 200個點以增加做空港元的成本而遏制洶湧的拋售潮。可是“任一手”的唯一一招促使香港經濟無法從低利率中獲益，GDP在1997年（民國86年）初出現逆轉態勢。資金無法從實體經濟中獲利釋放危險的信號。
於是，市面上大量閒置的熱錢繼續湧入香港的股市。恆生股指在4個月內上漲4316點，到1997年（民國86年）8月創下歷史新高的16650點，兩年內的累計漲幅已超過100%。緊接著便是香港“8.8股災”——恆生股指從1997年（民國86年）8月至翌年7月在索羅斯等人的集體做空下狂瀉8000點。
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20年重演的歷史境遇
而從去年開始，香港恆生股指便上演著1996年（民國85年）至1997年（民國86年）的歷史劇。香港房地產價格從2016年（民國105年）就開始急劇飆升——2015年（民國104年）時12000港元/實用尺漲至2016年（民國105年）年末時的16000港元一尺。再加上深港通於2016年（民國105年）12月正式開通，滬深兩股與港股實現連通，大量從內地來的投資熱錢湧入香港。
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沒錯，隨之而來的就是基礎貨幣再度出現“大水漫灌”的現象：全港M2達到創歷史新紀錄的14萬億港元。光是香港金管局的回籠港元就在3年內增加了5000億港元至1.7萬億港元。港元流通性的增加不斷壓低香港同業拆息HIBOR，它與美國同業拆息LIBOR的差值再度擴大到10年來的新高——1%。
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而在匯率方面，20年過去了，中央政府為了香港自由港的金融穩定，依舊死守7.75—7.85的匯率紅線不動搖。因此這與1996年（民國85年）如出一轍，1%的無風險套利又擺在了華爾街的面前。一場港元拋售狂潮時隔20年再度上演——港元從7.75一路貶值到今天逼近7.85的警戒線。
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與此同時，熱錢在房地產與股市的交叉路口上再度選擇了股市。但這與20年前截然相反，不是無利可圖而是政府將其劃為了不能觸碰的“禁區”。2017年（民國106年）4月開始，港府為了打壓房地產市場而不斷提高首付要求——香港的新購房首付成數上升到5成。這致使抵押貸款比率降至98年以來最低。於是，商業銀行也無力回天，只能把閒置的港元再扔回銀行間市場，兩者利差進一步擴大，吸引更多的投機資金湧入香港。
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一方面是不斷湧入但又無處可去的熱錢，另一方面是不能動的匯率紅線，怎麼辦？擺在金管局局長陳德霖面前的或許只剩下“陳一手”這一條路。若是如此，恆生股市的泡沫式增長將很快就會到來。從2016年（民國105年）開始的這一波牛市，恆生股指已經累漲66.67%。它於去年更是以36%的增長奪得新興市場最佳表現的頭籌。
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20年之際的金融保衛戰
20年前，索羅斯為首的金融巨鰐們趁的是香港剛剛回歸的“虛”。20年後，中美貿易戰箭在弦上，脆弱的港元或即將成為人民幣的“替罪羊”，再度被華爾街巨鰐狙擊。20年前保衛戰前夜的一幕再度出現：華爾街又有基金開出了8月12日，香港聯繫匯率脫鈎的期權。
但不論歷史多麼相似，有一點已經發生了質的變化：大陸中央政府擁有3萬多億美元的外匯儲備。即使抽出其中的10%，也已是1998年（民國87年）“彈藥”的3倍之多。具體而言，中央政府能夠為港府提供足夠的美元以回籠港元。假設美元兌港元已突破7.85的紅線至7.90，那麼港府可以以7.80的匯率向中央購買1美元，並在市面上以7.90港元賣出，獲得淨利潤0.1港元。發鈔行會用獲得的港幣向外匯基金換取美元，使得流通中的港幣變少。通過這樣的套利機制使得銀行體系內港幣流動性趨緊，HIBOR利率上升以遏制港元的進一步貶值，不給金融巨鰐以可乘之機。
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