Инфляция: питающийся деньгами паразит, о котором мы забываем

Начнем со сложной реальности инвестирования и денег: последние не растут на деревьях, и все хотят «отщипнуть» у вас какую-то их часть. Имеются субъекты (назовем их «паразитами»), которые постепенно отнимают у вас кровно заработанные деньги: некоторые брокеры начисляют фантастические комиссии, то же самое делают управляющие фондами, а правительство взимает налоги. Однако есть один «денежный сбор», о котором большинство людей забывает — иногда потому, что он невелик, но большую часть времени по той причине, что он съедает ваши деньги гораздо более незаметно. Понимаете, о чем я говорю? Да, речь идет о той самой чудовищной инфляции.

Ликбез по инфляции

Представим, что у вас есть 100 000 $ наличными, и вы можете либо инвестировать их в публичную компанию с доходностью 10% в год, либо купить 3-комнатную квартиру за 100 000 $. Если предположить, что вы хотели бы купить такую квартиру, а также автомобиль за 10 000 $, то вам лучше всего инвестировать свои средства в эту публичную компанию с целью заработать 10%.

Итак, через год, имея уже 110 000 $, вы с предвкушением направляетесь к риелтору, чтобы купить квартиру, однако узнаете, что ее текущая цена повысилась на 10% и составляет уже 110 000 $. Теперь вы можете задаться вопросом: почему та же самая квартира теперь стоит дороже? Скорее всего, причиной является инфляция (рост цен на товары), которая в нашем случае составила 10% в год.

Таким образом, несмотря на то что у вас стало больше денег, чем было год назад, ваша покупательная способность не изменилась. Другими словами, ваши сегодняшние 110 тысяч по своей покупательной способности эквивалентны прошлогодним 100 тысячам по причине инфляции. Именно поэтому инфляция — это безмолвный паразит, который сокращает ваши доходы, не отнимая у вас деньги буквально, а просто делая дороже то, что вы собираетесь купить, тем самым снижая вашу покупательную способность.

«Инфляция — это налогообложение вне закона».

— Милтон Фридман

В Соединенных Штатах, большинстве стран Европы и Японии уровень инфляции в последние 30 лет составлял от 0 до 3%, то есть был довольно незначительным, что позволяло ею пренебрегать. Но важно отметить, что в нашем сценарии доходность по акциям в 10% является достаточно скромной, а инфляция в 10% относительно редко затрагивает развитые страны, хотя истории такие случаи известны.

А что, если инфляция составила 5% или выше?

Тогда мы можем столкнуться с существенными проблемами на своем пути. Почему? Представим, что вы зарабатываете 10% в год без учета комиссий и налогов (что уже и так немало), но имеете при этом инфляцию, скажем, на уровне 6%. Тогда ваша реальная доходность внезапно станет равной (1 + доходность)  разделить на (1 + уровень инфляции) – 1, т.е. всего лишь 3,77% (до уплаты налогов)! Это огромная разница по сравнению с изначальными 10%.

На этом простом графике можно увидеть, что осталось от нашей номинальной доходности в 10% после поправки на инфляцию. Мы видим, что реальная доходность является отрицательной функцией от инфляции. Говоря простыми словами, чем выше инфляция, тем меньше наша реальная доходность.

Можем ли мы застраховать себя от таких потерь?

В 1977 году журнал Fortune опубликовал интереснейшую статью под названием «Как инфляция обманывает фондовых инвесторов», написанную легендарным стоимостным инвестором Уорреном Баффеттом. Эта статья была опубликована в период высокой инфляции 19731981 годов, когда ее средний уровень составлял 10,4%, а максимальный — 13,3%.

Г-н Баффет начинает статью словами о том, что, согласно расхожему мнению или, если хотите, народной мудрости, акции являются средством защиты от инфляции. Это означает, что во избежание инфляции нам достаточно лишь инвестировать свои средства в акции, поскольку считалось, что акции не только приносят стандартную прибыль без инфляции, но и дополнительную прибыль, равную уровню инфляции, что компенсирует ее эффект.

Итак… Действительно ли акции компенсируют инфляцию?

Если хорошо подумать, то данное предположение не является абсолютно необоснованным: вы инвестируете в компанию, которая приносит некоторые прибыли, а ее прибыли на балансовую стоимость и составляют вашу доходность. Если инфляция вырастет, то цены на товары и услуги, реализуемые этой компанией, также возрастут, обеспечивая более высокую прибыль (и принося вам дополнительные доходы, компенсирующие инфляцию).

Однако в этом объяснении отсутствует важный элемент. Инфляция, как правило, подразумевает увеличение всех ценвключая стоимость материалов, затраты на рабочую силу, расходы на электроэнергию и пр. Таким образом, даже если цены (а следовательно, и поступления от продаж) возрастают, вместе с ними увеличиваются и расходы компании, что приносит примерно те же номинальные прибыли и тот же самый доход на балансовую стоимость. Однако сейчас мы рассматриваем гипотетический сценарий инфляции, а значит, в реальных условиях номинальная доходность на балансовую стоимость будет ниже.

Можно ли подтвердить это опытным путем? В принципе, да. Уоррен Баффет далее констатирует, что в период с 1945 по 1975 год доходность компаний из списка Fortune 500 в среднем составляла около 12% с незначительными отклонениями. В течение этого периода в США наблюдались различные темпы инфляции, а в некоторые годы ее значение даже было отрицательным. Тем не менее, несмотря на растущие темпы инфляции доходность на балансовую стоимость оставалась практически неизменной, подтверждая тот факт, что акции, как правило, не обеспечивают надежной защиты от инфляции.

Ситуация ухудшается

Возможно, вы спросите, почему. Следует четко понимать, что инфляция не является абсолютным злом. Но, подобно огню, она может приносить как большую пользу, так и огромное несчастье. Если она контролируется примерно на уровне 2%, то все в порядке — инфляция полностью управляема. Но когда она начинает выходить из-под контроля, достигая 5% и выше, у нас возникают проблемы. Правительства стараются избегать этого, но когда это все же происходит, их главным инструментом является повышение процентных ставокПричем значительное.

Это предпринимается для того, чтобы замедлить экономику, делая деньги и кредиты более дорогостоящими и таким образом сдерживая инфляцию. Кроме того, это позволяет резко сократить оценочную стоимость инструментов фондового рынка.

Почему повышение ставок приводит к падению цен на акции

Помните, как мы говорили, что доходность на балансовую стоимость почти неизменно держится на уровне 12%? Как инвесторы мы занимаемся дисконтированием, т.е. сравниваем доходность, которой мы можем достичь с безрисковым вариантом, и смотрим, насколько привлекательной является потенциальная прибыль, связанная с риском. Если безрисковая ставка, установленная центральным банком, составляет, к примеру, 2%, то 12% от стоимости акций выглядят весьма солидно даже несмотря на свою рискованность (это одна из причин, по которой мы наблюдаем резкий рост рынков в настоящее время, когда безрисковые ставки близки к нулю).

Но что если инфляция вырастет, скажем, до 8%, и правительству придется быстро повысить процентную ставку для борьбы с инфляцией? В таком случае доходность в 12% уже не будет выглядеть столь привлекательно. Затем этот эффект находит свое отражение в падении цен, поскольку многие инвесторы начинают продавать свои акции, делая выбор в пользу безрискового курса. Если вы инвестируете в акции, это падение цен (зачастую очень резкое) означает, что вы начинаете терять свои деньги.

Лопанье пузырей

«Цена — это то, что ты платишь. Ценность — это то, что ты получаешь».

— Уоррен Баффетт

Для переоцененных компаний все обстоит еще хуже. Уоррен Баффет приводит простую арифметику, которая наглядно показывает, что чем больше переоценена компания (судя по соотношению рыночной и балансовой стоимости), тем хуже это сказывается на вашей доходности. Вот цитаты из его статьи:

«Когда акции регулярно продаются по балансовой стоимости, все очень просто. Если акция имеет балансовую стоимость 100 $ и ее среднерыночная стоимость также составляет 100 $, то 12-процентная прибыль компании принесет инвестору 12-процентную доходность (за вычетом тех фрикционных издержек, которыми мы пока будем пренебрегать). При коэффициенте выплаты дивидендов 50% наш инвестор получит 6 $ в виде дивидендов и 6 $ в результате увеличения балансовой стоимости компании, что, конечно же, отразится на рыночной стоимости принадлежащих ему акций.

«Если бы акции продавались по цене, равной 150% от их балансовой стоимости, то картина бы изменилась. Инвестор получил бы тот же денежный дивиденд в размере 6 $, но теперь его доходность составляла бы лишь 4% от стоимости в 150 $. Балансовая стоимость компании по-прежнему выросла бы на 6% (до 106 $), а рыночная стоимость активов инвестора, регулярно оцениваемая в 150% от балансовой стоимости, также возросла бы на 6% (до 159 $). Однако совокупная доходность инвестора, т.е. получаемая в результате повышения стоимости и выплаты дивидендов, составила бы всего лишь 10% по сравнению с базовыми 12%, заработанными компанией».

Просто и понятно: если бизнес переоценен (или если экономика и фондовый рынок находятся в пузыре), то вы оказываетесь в еще более затруднительном и менее защищенном положении (что неудивительно, не так ли?).

Реальна ли высокая инфляция?

Я бы ответил встречным вопросом: а почему бы и нет?

Мы слишком привыкли к периодам инфляции, близкой к нулю. Большинство современных инвесторов даже не сталкивались с высокоинфляционной средой. Однако, как я уже писал выше, история помнит ряд случаев, когда инфляция выражалась двузначными числами даже на таких развитых рынках, как рынок США. Мы не можем предполагать, что раз мы давно не сталкивались с высокой инфляцией, то все останется как есть.

Кроме того, у нас имеются все предпосылки для того, чтобы столкнуться с резким ростом инфляции в ближайшие годы — главным образом, из-за количественного смягчения (QE), которое, попросту говоря, закачивает деньги (невиданными ранее темпами) в экономику на фоне пандемии Covid-19, что, безусловно, не сулит ничего хорошего, преимущественно потому, что все социальные стимулы и экономические послабления для бизнеса финансируются за счет, — да, вы догадались, — увеличения загруженности печатного станка.

На Уолл-стрит развернулась большая дискуссия о том, может ли материализоваться теоретическая возможность наступления высокой инфляции. Эта дискуссия весьма агрессивна: некоторые экономисты уверены, что инфляция достигнет 10%, другие же считают, что она останется практически на нулевом уровне, а остальные придерживаются промежуточных позиций.

Одно можно сказать наверняка: предсказать инфляцию не может никто ни Уоррен Баффетт, ни экономисты, ни оракулы с магическим шаром. И я, конечно же, не исключение. Но это и не имеет значения: важно то, что это уже происходило несколько раз в истории и, несомненно, может произойти снова.

Как подготовиться к этому?

  • Как показывает история, наивысшую доходность обеспечивают акции, поэтому инвестирование в них является неплохим началом.  Мы увидели, что в среднем прибыль на балансовую стоимость составляет около 12%, но можно постараться и подобрать компании с более высоким потенциалом доходности — те, которые являются более рентабельными и приносят более существенные прибыли. Это то, чем мы в любом случае занимаемся как стоимостные инвесторы. Затем мы покупаем акции по умеренным ценам, стараясь находить для этого недооцененные компании, что, я повторюсь, и является составной частью деятельности стоимостных инвесторов в любом случае.
  • Одним из эффективных средств защиты от инфляции являются альтернативные активы, в частности золото или биткоин. Когда так называемые «фиатные деньги» (традиционные банкноты) теряют свою покупательную способность, люди склоняются к переходу на «более безопасные» активы. Однако золото или биткоин только выглядят безопасными, поскольку они не являются активами, зарабатывающими деньги, в связи с чем я как стоимостной инвестор держался бы подальше от них.
  • И наконец, у нас есть вариант держать средства в деньгах. Если вы решите «сидеть» на денежной наличности, то можете рассмотреть возможность пристроить ее в “TIPS” (защищенные от инфляции казначейские векселя), что предполагает инвестирование ваших денег в государственные облигации, не подверженные инфляционному риску. 

Подведем итог:

  • Инфляция сокращает ваши доходы, делая все товары и услуги более дорогостоящими и уменьшая ваши возможности как покупателя (снижая вашу покупательную способность/благосостояние)
  • Акции не обеспечивают надежной защиты от инфляции: доходность на балансовую стоимость более или менее постоянна и составляет около 12% (по данным за период с 1945 по 1975 годы в отношении компаний из списка Fortune 500)
  • Переоцененные компании (по соотношению балансовой и рыночной стоимости) снижают вашу доходность
  • При возникновении инфляции это не только снижает ваши реальные прибыли, но и приводит к падению цен на акции в результате повышения процентных ставок правительством в качестве реакции на нее (в результате чего вы теряете еще больше денег)
  • Мы не можем исключать возможность высокой инфляции в будущем
  • Предсказать инфляцию не может никто мы можем только строить предположения и готовиться к ней

Даниэль Котас (@LucaPaccioli) — популярный инвестор eToro из Словакии. Имеет степень магистра банковского дела и финансов Цюрихского университета, где он также является участником программы портфельного управления (Portfolio Management). 

Вы рискуете своим капиталом. Данный материал носит рекламный характер и не может рассматриваться в качестве инвестиционной или личной рекомендации либо предложения участия в какой-либо сделке купли-продажи финансовых инструментов. Материал подготовлен безотносительно к инвестиционным целям или финансовому положению конкретного получателя и без проверки на соответствие каким-либо законодательным и нормативным требованиям, предусматривающим обязательное проведение независимых исследований. Любые ссылки на предыдущие или будущие статистические показатели того или иного финансового инструмента, индекса или комплексного инвестиционного продукта не считаются и не должны считаться надежным показателем будущих результатов. Компания eToro не выступает с какими-либо заверениями и не принимает на себя ответственность за точность или полноту содержания данной публикации, которая подготовлена с использованием общедоступной информации.

8 Просмотры