Věděli jste, že celý čipový průmysl závisí na jedné jediné společnosti? A co je ještě zajímavější? Není čínská ani americká. Nejdůležitější výrobce polovodičů pochází z Nizozemska a jmenuje se ASML. Právě teď se obchoduje na úrovních, které byly naposledy zaznamenány v roce 2022 v medvědím trhu. V tomto článku se ponoříme do toho, proč by tento monopolní gigant mohl být skutečným AI vítězem v roce 2025.
- Díky jednomu z nejsilnějších moatů na světě je společnost ASML klíčovým motorem AI revoluce.
- Umělá inteligence se stává otázkou národní bezpečnosti, což vyžaduje domácí výrobu čipů a zvyšuje poptávku pro ASML.
- Přečtěte si, zda se společnost ASML hodí do vašeho portfolia…
AI revoluce mění způsob, jakým komunikujeme s nejlepším vynálezem před ní – s počítačem. Před třemi lety se umělá inteligence jevila jako riskantní sázka. Dnes je větším rizikem ji přehlížet. A to platí nejen pro investování.
Ačkoli nálada na trhu v souvislosti s AI revolucí v posledních týdnech ochladla, data ukazují, že průmysl AI je stále žhavější. Soukromé investice jsou na dobré cestě, vlády lijí desítky miliard do suverénní čipové a AI infrastruktury a modely jsou stále inteligentnější a užitečnější.
Ale výroba AI čipů, které se skládají z tranzistorů 30 000krát menších než lidský vlas, je nejpokročilejší výrobní proces na světě. Proto jen jedna společnost na světě dokáže vyrobit neuvěřitelné stroje, které to dokážou. Společnost ASML si díky svému obrovskému technologickému náskoku vybudovala monopol.
Prozkoumejte akcie ASML na eToro!
Jejich top stroje pro EUV litografii používají velmi přesný laser k vypalován obvodů na čipy tak malé, že je to jako nakreslit celé město na zrnko rýže. Tento proces zahrnuje zrcadla tak hladká, že kdyby se zvětšila na velikost měsíce, jejich nedokonalosti by byly menší než stéblo trávy. To proto, že normální zrcadlo by pohltilo miniaturní světelné vlny laseru, které musí 50 000krát za sekundu zasáhnout kapičku cínu – polovinu šířky lidského vlasu, pohybující se rychlostí 200 metrů za sekundu – přesně uprostřed. Ale to už zabíháme do přílišných technických detailů. Pokud chcete znát více podrobností o strojích společnosti ASML, doporučuji přečíst si jejich výroční zprávu tady.
Proč by ale ASML mělo být AI vítězem v roce 2025?
Umělá inteligence už nejsou jen chatboty a generátory obrázků. S rostoucími možnostmi ve vojenských aplikacích a v oblasti kybernetické bezpečnosti se AI stává předmětem národního zájmu. Je to jasně vidět na obchodu s polovodiči mezi USA a Čínou. USA nedávno zablokovaly společnosti Nvidia prodej čipu H20 – „hloupější“ verze čipu Hopper – do Číny s odvoláním na bezpečnostní rizika. Čína mezitím lije mil ardy dolarů do suverénní AI.
Protože vývoj AI je tak rychlý, nikdo neví, jaké schopnosti mohou být objeveny. Je stále jasnější, že se nacházíme v AI závodě a každý se snaží získat náskok. Protože mnoho předních modelů AI je open source, vlády se snaží zaměřit na krok před tím, na výrobní proces. Pokud má soupeř horší technologii, nemůže získat nejlepší model AI. Alespoň teoreticky.
Dodavatelské řetězce polovodičů však patří k nejsložitějším na světě. Čip může být navržen v USA, vyroben na Tchaj-wanu, zapouzdřen ve Vietnamu, testován v Číně a nakonec odeslán zpět do USA. Proto se rozvoj domácích kapacit pro výrobu čipů stává strategickým cílem předních světových ekonomik, které si uvědomují, že jejich propojení se stává slabinou.
A jaký je první krok k vybudování domácích špičkových továren na výrobu čipů? Správně, nákup litografických strojů od společnosti ASML. Žádná jiná společnost na světě v této oblasti nekonkuruje. Je to prostě příliš složité a drahé.
Podívejme se na obchodní model společnosti ASML a zjistěme, jak může této situace využít.
Rozbor byznysu ASML & SWOT analýza
Vzhledem k povaze podnikání společnosti ASML musí investoři hluboce rozumět jejím strojům. ASML vyrábí stroje od špičkových high-NA EUV až po jednodušší technologie, kde ASML konkuruje společnostem Nikon a Canon. Dvě hlavní kategorie, EUV a DUV, v nichž má ASML monopol, tvořily 86 % příjmů v roce 2024. Proto jim v této analýze věnujeme zvláštní pozornost. Jsou to také její hlavní hnací motory růstu.
EUV: budoucnost výroby čipů
Cokoli pod 13,5 nm vyžaduje k výrobě stroj EUV. Patří mezi ně čipy jako např. Snapdragon 8, Apple M3, Tesla Dojo D1 nebo Nvidia H100.
Typický závod na výrobu polovodičů (fab) obsahuje 10 až 30 těchto strojů. S každou plánovanou továrnou lze tedy očekávat takové množství zakázek pro společnost ASML.
Nejde o běžné stroje. K sestavení modulární konstrukce, která je pak odesílána zákazníkům, kde konečná montáž může trvat až šest měsíců, je zapotřebí 150 specialistů společnosti ASML, 120 inženýrů a více než 20 nákladních aut a tři nákladní letadla.
Tyto stroje stojí 200 až 250 milionů dolarů za kus, přičemž nejmodernější modely stojí až 400 milionů dolarů. Náklady na jejich údržbu se rovněž pohybují v desítkách milionů ročně. Pokud si tedy představíte například novou továrnu v Arizoně s řekněme 10 stroji EUV, znamená to pro společnost ASML příjmy přes 2,5 miliardy dolarů. Pro společnost, která v roce 2024 dosáhla tržeb ve výši téměř 30 miliard dolarů, je to docela velká částka.
Vzhledem k vysokým nákladům si je může dovolit jen hrstka společností. Většinu poptávky společnosti ASML v současnosti tvoří společnosti TSMC, Samsung a Intel. Díky tomu je snazší předpovídat budoucí poptávku sledováním plánů expanze těchto tří společností.
TSMC rozšiřuje své výrobní kapacity o tři továrny v Arizoně, jednu v japonském Kumamotu, jednu na Tchaj-wanu a jednu v německých Drážďanech. Intel take rozšiřuje své výrobní kapacity v USA a staví dvě špičkové továrny v Arizoně, dvě v Ohiu a dvě v německém Magdeburgu. Samsung staví dvě továrny v Texasu a rozšiřuje kapacitu v Jižní Koreji.
Investujte do čipových gigantů s chytrým portfoliem Chip-Tech společnosti eToro!
Jak můžeme vidět, poptávka po EUV bude v nadcházejících letech pravděpodobně i nadále vysoká, protože požadavky na výpočetní techniku nutí továrny, aby usilovaly o menší, 2nm technologii využívající high-NA EUV, poslední inovaci společnosti ASML. Společnost Intel byla první v řadě, kdo si tyto stroje objednal.
Je důležité poznamenat, že společnost ASML nedodává EUV do Číny. Zde se opět vracíme k politice, protože ASML čelí vývozním omezením. USA tlačí na ASML, aby neprodávala do Číny, již od roku 2018, což dále dokazuje citlivou povahu této technologie. ASML však s Čínou obchoduje v jejich méně pokročilém segmentu DUV. Pojďme se na něj podívat.
DUV: Starý, ale ne zbytečný
DUV litografie je méně pokročilá, ale stále kritická a široce používaná jak ve starších architekturách od 28 do 90 nm, tak v méně kritických vrstvách špičkových čipů, kde slouží jako doplněk EUV. DUV se používá pro automobilové čipy, integrované obvody, RF čipy, grafické čipy a další.
Zde je seznam zákazníků mnohem delší, protože se používají v široké škále zařízení. Mezi ty největší patří TSMC, Samsung, SK Hynix, Micron, Intel a mnoho čínských firem.
Mezi klíčové růstové faktory těchto strojů patří umělá inteligence, samořídící vozidla, internet věcí, chytrá zařízení, HBM paměti a další. Je důležité poznamenat, že každý čip vytvořen EUV vyžaduje také DUV. Továrny obsahují přibližně dvojnásobné množství strojů DUV ve srovnání s EUV.
DUV jsou také jednodušší na výrobu a montáž, “jen” 3-5 měsíců. Náklady na DUV nástroje se pohybují od 10 milionů dolarů za nejjednodušší stroje používané pro výrobu integrovaných obvodů až po 80 milionů za pokročilé stroje používané jako doplněk EUV při výrobě špičkových čipů. Náklady na údržbu dosahují 4-6 milionů dolarů na jeden stroj.
Když už víme, co dělají, podívejme se na SWOT analýzu.
Silné stránky: konkurenční výhoda (monopolní postavení ve více než 80 % příjmů), obrovské počáteční náklady pro konkurenty, nezbytný dodavatel (továrny na výrobu čipů musí používat stroje ASML), strategická technologie (země se stále více snaží rozvíjet domácí kapacity pro výrobu čipů, což zvyšuje poptávku), obrovský počet nevyřízených objednávek (ASML má dostatek objednávek na více než rok dopředu).
Slabé stránky: komplikovaný dodavatelský řetězec (často s jediným dodavatelem na světě), vystavení celním sazbám (společnost z EU dodává do USA), nestálá poptávka (stroje ASML jsou velkou jednorázovou investicí, takže poptávka může kolísat).
Příležitosti: Automobilový průmysl (probíhající elektrifikace a FSD vyžaduje mnoho pokročilých čipů pro automobily), vládní podpora (vlády dotují domácí výrobce čipů).
Hrozby: efektivnější AI (efektivnější modely by mohly potenciálně snížit poptávku po výkonnějších čipech), obchodní válka (cla by mohla poškodit dodavatelský řetězec ASML a USA by mohly tlačit na to, aby přestala obchodovat s Čínou v oblasti DUV).
Poslední kvartální report ASML podporuje růstovou tezi
V posledním kvartálním hovoru vedení ASML uvedlo několik velmi zajímavých věcí, které podporují mou růstovou tezi.
Zaprvé, cla neovlivnila poptávku po AI čipech a pravděpodobně neovlivní ani prodej společnosti ASML do USA, protože její technologie je klíčová pro cíl administrativy rozšířit výrobní kapacity USA v oblasti polovodičů.
Konkrétně CEO Christophe Fouquet uvedl, že: „ohlášení cel nezměnilo obchodní konverzaci, kterou vedeme s našimi zákazníky,“ a finanční ředitel Roger Dassen dodal, že ASML očekává: „že většinu celní zátěže by měl nést další prvek v hodnotovém řetězci”, čímž naznačil, že největší dopad cel budou mít pravděpodobně polovodičové továrny, protože ASML má díky svému jedinečnému postavení významnou vyjednávací sílu.
Nenahraditelnost jejích strojů však dává výrobcům silný argument k tomu, aby lobbovali proti clům na stroje společnosti ASML. Společnost ASML to uznala v hovoru k výsledkům a uvedla, že to “může být důvodem, proč jsou polovodiče nyní vyňaty z cel”, a dodala, že tento problém “uznává i americká administrativa”.
AI je stále hnací silnou silou poptávky v celém dodavatelském řetězci. Souhrnně management uvedl, že velké investice jsou již vyčleněny společnostmi, které jsou odhodlány konkurovat v závodě s AI. Na základě rozhovorů se zákazníky vidí společnost ASML roky 2025 a 2026 jako roky solidního růstu poháněného touto dynamikou, přičemž významné investice do výroby čipů jsou již zajištěny a budoucí závazky vypadají velmi solidně.
Dalším velmi důležitým tématem je Čína, protože se očekává, že bude tvořit 25 % prodeje v roce 2025. Společnost ASML uvedla, že čínská poptávka je velmi silná, zejména díky expanzi průmyslu elektromobilů, ale také umělé inteligence a mainstreamových čipů. Dokonce je čínská poptávka lepší, než se před několika měsíci předpokládalo.
ASML také potvrdilo, že rozšíření suverénní výroby čipů by mělo podpořit poptávku po jeho strojích, a uvedlo, že tento trend zvýší poptávku v celém hodnotovém řetězci.
Jsou akcie ASML podhodnocené?
Teď přichází ta nejšťavnatější část. Navzdory všem výše uvedeným pozitivním faktorům se ASML stala obětí pesimismu investorů. Její akcie se obchodují na velmi nízkých úrovních. Při pohledu na relativní ukazatele je zřejmé, že ASML se obchoduje hluboko pod svým průměrem za posledních deset let, což naznačuje potenciální 20% růst.
Podhodnocení je ještě zřetelnější, když se podíváme na ukazatele ocenění od spuštění ChatGPT, které odstartovalo masivní vlnu investic do čipových technologií.
Dalším grafem, na který se rád dívám, je cena při maximálních, mediánových a maximálních násobcích. Jak vidíte, akcie se nyní obchodují za znepokojivě nízkou cenu, což možná vytváří příležitost.
Je čas koupit akcie ASML?
Trh je po většinu času většinou efektivní. Existují dva způsoby, jak se akcie stává podhodnocenou. Buď trh zohledňuje příliš malý potenciál růstu, nebo příliš velké riziko poklesu. V případě společnosti ASML je to ta druhá možnost.
Prozkoumejte akcie ASML na eToro!
Cla, vylepšení AI modelů a celkově zhoršená nálada se podepsaly na akciích ASML. Domnívám se však, že trh vážně špatně oceňuje dopad této situace na společnost ASML. Společnost má více příznivých faktorů, díky nimž je její cena na současných úrovních nepřiměřeně nízká. Podívejme se na tři možné scénáře:
Býčí scénář: Trumpova dohoda o clech ušetří stroje ASML, protože uznává jejich zásadní význam v polovodičovém průmyslu. Poptávka po umělé inteligenci zůstane silná, což společnosti ASML umožní realizovat její růstovou strategii. Továrny se v USA nadále budou rozšiřovat díky vládním stimulům a poptávkovým signálům. V tomto případě bychom mohli ve střednědobém horizontu zaznamenat minimálně 30% nárůst.
Základní scénář: Trumpova cla zasáhnou ASML, která je díky své významné vyjednávací síle schopna přenést náklady na zákazníky. Vyšší ceny utlumí expanzi továren v USA, což může z roku 2025 učinit pro ASML další přechodný rok, než se prach usadí. V tomto případě má ASML stále 10% potenciál růstu díky již naplánovaným expanzním zakázkám.
Medvědí scénář: Cla uvrhnou USA do hluboké recese, zpomalí poptávku po umělé inteligenci a poškodí zákazníky ASML. ASML se z toho nedokáže vymanévrovat a růst je omezen. I v takovém případě mají akcie při této ceně omezený potenciál poklesu, protože společnost se plánuje zdvjonásobit do roku 2030.
Byla pro vás tato analýza užitečná? Podělte se o ni s ostatními na eToro!
Toto sdělení slouží pouze pro informační a vzdělávací účely a nemělo by být považováno za investiční radu, osobní doporučení ani za nabídku či výzvu k nákupu nebo prodeji jakýchkoli finančních nástrojů. Tento materiál byl připraven bez zohlednění investičních cílů nebo finanční situace konkrétního příjemce a nebyl připraven v souladu s právními a regulačními požadavky na podporu nezávislého výzkumu. Jakékoli odkazy na minulou nebo budoucí výkonnost finančního nástroje, indexu nebo balíčku investičních produktů nejsou a neměly by být považovány za spolehlivý ukazatel budoucích výsledků. eToro neposkytuje žádné záruky a nenese žádnou odpovědnost za přesnost nebo úplnost obsahu této publikace.